20150722-华泰证券-东风科技-600081.SH-平稳转型_汽车电子渐露锋芒_13页_1mb

东风科技深度研究报告总结

核心内容

东风科技（600081）是一家隶属于东风集团的汽车零部件上市公司，当前股价为16.96元，合理价格区间为21元，投资评级为“增持”（维持评级）。公司正经历从传统零部件制造向汽车电子业务的平稳转型，汽车电子业务成为其未来增长的重要驱动力。

主要观点

• 传统业务承压：公司传统业务如内饰件、供油系、制动系、压铸件等受行业整体下滑影响，预计2015年营收将出现3%-5%的下滑，盈利能力也将略有下降。
• 汽车电子业务崛起：汽车电子行业快速发展，公司与伟世通的深度合作成为关键，汽车电子业务有望取代传统内饰件成为主要利润来源。
• 国企改革机遇：作为东风集团唯一的零部件上市企业，东风科技可能成为国企改革中的重要资本运作平台，改革红利可期。
• 估值优势明显：公司当前PE为24倍，远低于其他纯正汽车电子企业的平均PE（近100倍），PB也处于可比公司最低水平，股息率较高，具备较高的安全边际。
• 盈利预测乐观：预计2015-2017年EPS分别为0.67、0.75和0.91元，对应PE分别为23X、20X和17X，目标价为21元，给予“增持”评级。

关键信息

业务结构

• 传统产品：包括汽车内饰、供油系、制动系、压铸件等，主要客户为东风集团内部客户，受行业下滑影响。
• 汽车电子业务：通过投资上海伟世通（持股40%）实现，产品包括组合仪表、传感器、HUD等，未来有望成为公司主要盈利来源。
• 其他业务：如4S店销售等，保持稳定发展。

估值分析

• 当前估值：PE为26.21倍，PB为5.38倍。
• 合理价格区间：21元。
• 成长空间：随着汽车电子业务占比提升，公司估值有望显著提高。

财务预测

风险提示

• 国企改革低于预期
• 失去外资合作方支持
• 汽车行业整体加速下滑

催化剂分析

• 伟世通转型：伟世通从汽车内饰业务转型至汽车电子，成为全球前三大的汽车电子制造商，与东风科技合作加深，有望提升东风科技在汽车电子领域的地位。
• 股权比例提升：东风科技有望提高对伟世通的持股比例，增强合作深度。
• 新合作方引入：随着零部件国产化和内部客户渗透率的提升，公司有望引入新的合作方，进一步扩大汽车电子业务的市场份额。

行业前景

• 全球汽车电子市场：预计2016年市场规模将达1.5万亿，年均复合增速超过10%。
• 国内汽车电子市场：预计2016年市场规模为4000亿左右，未来有望达到5000-6000亿区间。
• 技术与品牌支持：伟世通的技术和品牌将为东风科技的汽车电子业务提供重要支持。

总结

东风科技正处于从传统零部件制造向汽车电子业务转型的关键阶段，汽车电子业务的发展将成为公司未来盈利增长的核心动力。公司作为东风集团唯一的零部件上市企业，有望在国企改革中获得改革红利，提升估值空间。当前估值较低，具备较高的安全边际，未来增长潜力大，值得投资者关注。