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金新农（002548）证券研究报告总结

核心内容

金新农（002548）是一家在饲料行业深耕多年，逐步向养殖业和相关产业链延伸的公司。2016年，公司被上调至“买入”评级，预计2016-2017年净利润分别为2亿和2.7亿，对应PE分别为28.2倍和20.9倍。公司通过内生增长、行业景气和外延并购，逐步实现从饲料企业向猪场综合服务商的转型。

主要观点

• 利润进入收获期：2015年净利润同比增长70%，预计2016年增长100%，2017年增长35%。
• 主业进入爆发期：饲料主业在产能释放和大客户带动下销量有望快速提升，2016年预计达75万吨，2017年达100万吨。
• 布局养殖，一石多鸟：通过参股控股多家养殖企业，不仅为公司带来投资收益，还带动饲料销量增长，为未来转型奠定基础。
• 外延增长贡献利润：2015年多桩收购使公司业务结构明显变化，盈华讯方和华扬动保预计贡献4000万和600万利润，公司正逐步构建“猪场综合服务平台”。
• 股权明确，激励到位：公司股权结构清晰，管理层和股东高度绑定，员工持股计划和定增增强公司凝聚力和发展动力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：14.73元
• 总股本：383.17百万股
• 流通股本：306.30百万股
• 总市值：5130.70百万元
• 流通市值：4101.39百万元
• 净资产：868百万元
• 总资产：1529.24百万元
• 每股净资产：2.27元

财务指标

业绩预测

• 2016年净利润：2.01亿元
• 2017年净利润：2.70亿元
• EPS：0.53元（2016）和0.71元（2017）

收购与投资

• 盈华讯方：2015年5月收购80%股权，预计2016年贡献4000万元，2017年贡献4800万元。
• 华扬动保：2015年8月收购51%股权，预计2016年贡献600万元，2017年贡献940万元。
• 养殖布局：参股控股多家养殖企业，预计2016年权益出栏能力接近30万头，投资收益可达0.4-0.5亿元。

养殖布局

• 公司参股的养殖企业包括新大牧业、佳和农牧、东进农牧等，这些企业具备优良资质和良好发展潜力。
• 通过参股养殖企业，公司不仅提升饲料销量，还为未来转型为猪场综合服务商储备客户资源。

业务拓展

• 猪料为主：公司90%以上为猪料，是养殖后周期的优先受益标的。
• 教槽料优势：教槽料毛利率高，是饲料行业景气初期最先受益的产品。
• 多元化布局：公司通过并购进入小额支付、动保、融资租赁等领域，形成多元化业务结构。

股权结构

• 公司股权清晰，大股东和管理层高度绑定，代理人风险低。
• 员工持股计划和定增增强了员工和管理层的归属感和积极性。

风险提示

• 疫病风险：若发生疫病，可能影响生猪养殖和饲料销售。
• 粮食政策风险：粮食政策变动可能影响公司成本和利润。

投资建议

• 上调至“买入”评级：基于业绩增长潜力和业务多元化发展，公司未来增长动力强劲。
• 盈利预测：预计2016-2017年净利润分别为2亿和2.7亿，EPS分别为0.53元和0.71元。
• 估值：当前PE为28.2倍，2017年PE预计为20.9倍，估值合理。

结论

金新农凭借其在饲料行业的深耕和向养殖业的前瞻布局，正逐步从单一饲料企业转型为猪场综合服务商。内生增长与外延并购共同推动公司业绩增长，同时股权结构清晰和员工激励到位增强了公司的发展动力。尽管存在疫病和粮食政策等风险，但公司前景良好，值得投资者关注。