20140525-西南证券-东风科技-600081.SH-汽车电子业务超预期_内部整合值得期待_15页_1mb

东风科技（600081）深度报告总结

核心内容

东风科技是东风汽车集团旗下的唯一零部件上市公司，主营业务涵盖控制系统、仪表电子、饰件系统、铸件系统、汽车贸易及投资业务。公司通过与国际汽车零部件巨头的合资合作，积极参与汽车电子化与智能化的发展趋势，未来有望受益于集团内部整合及市场拓展。

主要观点

• 业绩表现强劲：2014年第一季度，公司净利润同比增长245%，主要得益于上海江森自控和东风伟世通业务的显著增长。上海江森自控和东风伟世通的利润均增长超过100%。
• 汽车电子化趋势明显：中国汽车电子化率不断提升，预计2015年将达50%。公司作为汽车电子领域的重要参与者，有望受益于这一趋势。
• 与国际巨头合作：公司与美国江森自控、伟世通等国际知名汽车零部件企业合资，引入先进技术与管理模式，拓展市场空间。
• 内部整合潜力大：公司参股、控股子公司较多，部分盈利能力较弱，未来可能通过整合提升整体业绩。同时，公司在汽车电子与内外饰件业务上可能增加股比。
• 对集团依赖性较强：公司一半以上的收入来自东风汽车系统内的企业，但集团的市场扩张也为公司带来利好。神龙汽车作为主要客户，销量增长显著。
• 盈利预测与估值：预计2014-2016年公司主营业务收入分别为47.78亿、57.34亿、65.94亿，归属于母公司的净利润分别为2.65亿、2.97亿、3.66亿，对应PE分别为16倍、15倍、12倍。给予公司“增持”评级。

关键信息

业务结构

• 汽车电子：包括仪表系统、车身控制器、车载娱乐系统、抬头显示器等，主要客户有日本马自达、神龙汽车、长安福特、上海通用等。
• 内饰件：主要产品包括仪表板、门内饰板、保险杠等，由东风伟世通负责，未来将积极拓展非东风体系内的市场。
• 其他业务：包括制动系统、江森座椅、仪表等，保持稳定发展。

股权结构

• 公司最终共同控制人为东风汽车集团股份有限公司和日产自动车株式会社，各占50%。
• 2013年底，东风科技对东风伟世通实现控股，2014年一季度开始合并报表。
• 上海江森自控由东风科技与美国江森自控合资，东风科技持股40%，2014年一季度后，随着业务拓展，其对公司的投资收益预计增长50%-60%。

财务预测

• 营业收入：预计2014-2016年分别为47.78亿、57.34亿、65.94亿，增长率分别为55%、20%、15%。
• 净利润：预计2014-2016年分别为2.65亿、2.97亿、3.66亿，增长率分别为54.68%、12.35%、23.19%。
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.84元、0.95元、1.17元。
• PE：预计2014年为16倍，2015年为14.6倍，2016年为11.8倍。
• PB：预计2014年为4.09倍，2015年为3.30倍，2016年为2.67倍。

风险提示

• 宏观经济风险：汽车行业为周期性行业，宏观经济恶化可能影响销售。
• 配套车型增长缓慢风险：公司对主要客户如神龙汽车、日本马自达依赖度较高，若配套车型增长不及预期，将影响业绩。

内部整合与未来展望

• 公司未来可能对盈利能力较弱的子公司进行整合，以提升整体效益。
• 随着集团内部资源整合，公司在汽车电子和内饰件业务上可能进一步提升股比。
• 公司在非东风体系内的客户拓展值得期待，有助于降低对集团的依赖，增强市场竞争力。

结论

东风科技作为东风集团的重要零部件上市公司，受益于集团内部整合及汽车电子化趋势，业绩有望持续增长。尽管存在一定的对集团依赖性，但通过新客户拓展和业务结构调整，公司未来发展前景良好，给予“增持”评级。