20140121-申万宏源-新宝股份-002705.SZ-小家电出口领航者_合理股价为10.20—11.22元_15页_679kb

报告摘要

新宝股份（002705）总结

核心内容

新宝股份是一家中国小家电行业出口龙头企业，成立于1995年。公司主要产品包括电热水壶、电热咖啡机、面包机、打蛋机、多士炉、搅拌机等12大类2,000多个型号的小家电产品，产品销往100多个国家和地区，能满足国际知名品牌厂商和零售商“一站式”采购需求。公司2014年1月21日以10.5元/股的价格发行7600万股A股，发行方式为网下发行与网上申购结合，发行价对应2012年摊薄后PE为25.8倍，净募集资金7.36亿元。

主要观点

合理股价区间：公司合理股价预计为10.20—11.22元，对应2014年PE为20X—22X，基于公司未来增长潜力及业务转型。
出口市场优势：公司连续六年蝉联中国最大的电热水壶、电热咖啡机、搅拌器、多士炉四类产品的出口商，出口额居行业第一位，90%以上的收入来自海外市场。
自主品牌拓展：公司在国内市场采用自主品牌“Donlim”进行拓展，销售渠道包括电商、电视购物、团购等，线上销售额占比从2010年的1.83%上升至2012年的45.68%。
竞争优势：公司拥有规模经济、完善的研发体系和全球销售网络，是行业内的领先企业。
募投项目：募集资金主要用于扩建安徽滁州小家电生产基地、蒸汽压力型咖啡机技术改造、家用电动类厨房电器技术改造及技术中心改造，以提升产能和优化产业布局。
盈利预测：2013-2015年公司摊薄后EPS分别为0.43、0.51和0.58元/股，预计2014年净利润为227百万元，收入增长10.1%。
风险提示：公司面临国际市场需求波动、汇率波动、出口退税率下降、国内渠道开拓缓慢等风险。

关键信息

发行信息

项目	内容
发行价格	10.5元/股
发行股数	7600万股
发行方式	网下发行+网上申购
主承销商	东莞证券
上市日期	2014/01/21
首日上市股数	2080万股

财务数据（2013年6月30日）

项目	内容
每股净资产	3.29元
总股本/流通A股	366万股
流通B股/H股	0/0

投资要点

IPO概况：公司以10.5元/股发行7600万股A股，无老股转让，净募集资金7.36亿元。
合理股价：10.20—11.22元，对应2014年PE为20X—22X。
业务结构：公司主营收入来自电咖啡机、电热水壶、面包机、打蛋机、多士炉和搅拌机，合计占比近70%。
客户结构：前五大客户销售额合计占31.68%，主要为欧美知名客户，如JARDEN、HAMILTON BEACH、APPLICA等。
股权结构：控股股东东菱集团持股55.75%，并通过全资孙公司间接持股35.13%，公司高管及核心技术人员间接持股，保障团队稳定。

募投项目

项目名称	拟募集资金（百万元）	建设期（年）	新增收入（亿元）	新增净利润（万元）
小家电生产基地项目	350.79	2年	10.58	4347
蒸汽压力型咖啡机技术改造项目	154.29	1.5年	3.31	2200
家用电动类厨房电器技术改造项目	147.04	1.5年	4.15	2305
技术中心改造项目	90	1.5年	-	-
合计	742.12	-	18.04	8852

盈利预测

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）
2011A	4916	162	0.37
2012A	4924	180	0.41
2013E	5363	190	0.43
2014E	5906	227	0.51
2015E	6748	258	0.58

财务指标（2010-2012）

年份	流动比率	速动比率	资产负债率	应收账款周转率	存货周转率
2010A	0.97	0.64	64.52%	9.57	7.51
2011A	0.94	0.57	64.93%	9.06	6.51
2012A	0.93	0.57	59.19%	9.18	6.17

竞争优势

规模经济：拥有12大类2000多个型号产品，产能达6000万台，具备为客户提供一站式解决方案的能力。
研发体系：研发投入逐年增加，拥有1325项专利，包括112项发明专利、658项实用新型专利和554项外观设计专利。
销售网络：与JARDEN、APPLICA、HAMILTON BEACH、WALMART、CARREFOUR等国际知名品牌商和零售商建立长期合作关系，覆盖全球市场。