20140106-安信证券-新宝股份-002705.SZ-小家电出口龙头_出口稳定_内销可期_13页_2mb

报告摘要

新宝股份（002705.SZ）总结

核心内容

新宝股份是一家专注于小家电出口的龙头企业，主要产品包括电热咖啡机、电热水壶、打蛋机、面包机、搅拌机、多士炉等12大类2000多个型号的产品。公司产品外销比例超过90%，主要面向欧美市场，客户包括JARDEN、APPLICA、HAMILTONBEACH、WALMART和CARREFOUR等国际知名企业。公司通过多年积累，建立了完善的研发体系和较强的生产能力，并具备较强的自我配套能力，关键零部件如电机、电路板等约50%由公司内部生产。

主要观点

市场空间广阔
欧美小家电市场成熟，但因产品寿命短、更新换代快，存在持续更新需求。中国小家电市场仍处于快速普及阶段，发展潜力大，品种少，普及率低，未来增长空间显著。
行业集中度低，竞争充分
国内小家电市场集中度低，主要因为市场起步晚、品种多，且众多中小厂商在细分市场中存在生存空间。公司凭借技术、质量及设计优势，有望在竞争中脱颖而出。
公司优势突出
- 盈利性强：公司毛利率、净利率高于行业平均水平，销售与管理费用率低于行业水平。
- 设计与技术优势：采用ODM模式，具备强大的产品开发与设计能力，能够满足国际知名客户对产品质量和性能的要求。
- 产业链整合能力：公司积极向上游拓展，实现关键零部件的自给自足，提升供应链控制力。
- 规模优势：公司是小家电出口行业的龙头，收入规模仅次于美的集团，具有较强的议价能力和成本控制能力。
募投项目提升竞争力
公司计划投资7.41亿元用于四个募投项目，包括“小家电生产基地项目”、“蒸汽压力型咖啡机技改项目”、“家用电动类厨房电器技改项目”和“技术中心改造项目”。这些项目将显著提升公司产能，并增强技术设计能力，预计投产后每年可带来18亿元的收入和8852万元的税后利润。
投资建议
预计公司2013-2015年收入增速分别为2%、14.7%、15.4%，净利润增速分别为9.6%、15.3%、12.5%，EPS分别为0.45、0.51、0.58元。基于A股同类公司估值水平，公司合理估值区间为18-23倍，建议询价区间为8.02-10.25元，上市目标价为9.62-12.3元。

关键信息

出口占比：公司产品外销比例大于90%，主要市场为欧美。
募投项目：投资总额7.41亿元，预计达产后每年增加18亿元收入，税后利润8852万元。
财务预测：
- 2013E：营业收入50.2亿元，净利润1.97亿元
- 2014E：营业收入57.6亿元，净利润2.27亿元
- 2015E：营业收入66.5亿元，净利润2.56亿元
盈利指标：
- 毛利率：17.4%
- 净利润率：3.9%
- ROE：14.9%
- ROIC：14.7%
风险提示：
- 人民币升值可能带来汇兑损失
- 国内市场拓展难度大
- 人工成本上升可能推高总成本
- 出口退税率下调将影响营业成本

公司发展策略

公司计划在深化厨房小家电业务的同时，积极开发家居类和个护类小家电。通过募投项目扩大产能，增强技术设计能力，提升产品附加值，以应对日益增长的市场需求。此外，公司坚持自主品牌“Donlim”开拓内销市场，提升品牌影响力。

股权结构

郭建刚先生通过广东东菱凯琴集团有限公司和东菱电器集团有限公司合计控制公司90.88%的股份，发行前公司总股本为44,200万股，发行后将增至51,800万股，公开发行不超过7,600万股，占发行后总股本的17.19%。

投资评级

收益评级：
- 买入：未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
- 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%
- 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%
- 卖出：未来6个月投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级：
- A：正常风险
- B：较高风险