20140106-兴业证券-新宝股份-002705.SZ-西式小家电出口龙头_11页_939kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对一家位于佛山顺德的西式小家电出口龙头企业进行了分析，指出其在出口市场中的领先地位，并展望其未来发展方向。公司以出口业务为主，占主营业务收入的90%以上，主要面向欧美市场。尽管出口业务增长空间有限，但公司正通过募投项目向内销市场和新产品领域扩展，以实现增长。

主要观点

• 公司概况
  公司成立于1995年，由郭氏家族控制，是典型的家族企业。公司专注于西式小家电代工业务，是电热水壶、电热咖啡机、搅拌机、多士炉等产品的出口龙头。

  • 2012年销售收入达49.24亿元，其中出口占比超过90%。
  • 公司产品种类繁多，涵盖12大类2000多个型号，满足客户一站式采购需求。

• 行业分析
  小家电出口行业竞争格局分散，进入门槛较低，整体盈利能力不高。

  • 人力成本占比高，公司直接人工成本占营业成本比例达13.0%。
  • 行业平均营业利润率接近盈亏平衡，公司凭借规模经济和一体化产业链优势，盈利能力优于同行。

• 未来发展方向
  公司未来将从两个维度拓展：产品品类扩展 和 内销市场布局。

  • 产品品类扩展：布局厨房小家电、生活电器、婴儿电器等新领域。
    • 厨房小家电：在5个品类中占据出口市场第一，计划进一步提升市场份额。
    • 生活电器：从2009年开始布局，已成为2013年收入增长的主要来源，预计2014年增长超50%。
    • 婴儿电器：2013年初启动，已有5-6个品牌合作，预计2014年可带来1.2亿元收入。
  • 内销市场布局：已完成从线下向线上的渠道转型，电子商务销售占比已从2010年的1.83%提升至2012年的45.68%。
    • 面包机、打蛋机在内销市场市占率第一，具备一定的品牌影响力。

关键信息

财务数据概览

盈利预测与估值

• 2013-2015年预计EPS分别为0.44元、0.50元、0.55元，同比增长7.2%、14.7%、10.1%。
• 可比公司（苏泊尔、九阳股份）2014年平均PE为14.7倍。
• 综合考虑，给予公司2014年13-16倍的动态市盈率，对应合理价格为7.2-8.8元。

募投项目

• 公司计划募集资金7.42亿元，用于以下项目：
  • 小家电生产基地项目：新增800万台内销小家电（电热水壶、豆浆机等）和500万台压铸类小家电（烤板、电熨斗等）产能。
  • 蒸汽压力型咖啡机技术改造项目：增加150台蒸汽压力型咖啡机产能，推动产品升级。
  • 家用电动类厨房电器技术改造项目：新增搅拌机、打蛋机等500万台产能。
  • 技术中心改造项目：建立多元化小家电技术服务体系。

风险提示

• 汇率波动风险：人民币汇率波动可能影响出口业务利润。
• 人力成本上升：公司人力成本占比高，成本上升可能对盈利能力产生压力。

估值对比

总结

该报告指出，公司作为西式小家电出口龙头，凭借规模经济和一体化产业链优势，实现了高于行业平均水平的盈利能力。公司正通过产品升级和内销市场拓展，寻求新的增长点。尽管出口市场增长空间有限，但公司已布局中式小家电、生活电器及婴儿电器，未来增长潜力较大。基于相对估值法，公司2014年合理价格区间为7.2-8.8元。主要风险包括人民币汇率波动和人力成本上升。