20140106-国金证券-新宝股份-002705.SZ-行业竞争力较强的小家电ODM龙头_13页_506kb

新宝股份（002705.SZ）研究报告总结

公司概况

新宝股份是我国最大的西式小家电ODM制造商之一，产品涵盖12大类2000多个型号，包括电热水壶、咖啡机、搅拌机、打蛋机、面包机等。2012年公司收入达49亿元，其中九成来自出口，主要市场为欧洲和美国，亚洲及其他地区占比不足10%。公司内销品牌为“东菱Donlim”，在电商渠道具有一定知名度。

行业分析

• 小家电出口总额占全球小家电出口总额的40%以上，美国、欧洲和日本为主要消费地区。
• 尽管近年来因海外经济不振和基数升高，出口增速有所放缓，但长期来看，小家电消费粘性强、更新快，新兴市场增长潜力大，我国有望继续承接产能转移，保持温和增长。
• 行业格局整体分散，但在细分市场集中度较高。

公司竞争优势

• 研发能力强：截至2013年，公司拥有1325项专利，其中发明专利112项，占比8.5%，高于行业水平。
• 规模优势与制造基础：公司年产小家电约6000万台，具有较强的规模经济效应，生产成本控制能力强。
• 优质客户资源：客户包括JARDEN、APPLICA、HAMILTON BEACH、WALMART和CARREFOUR等知名企业，与超过1000家客户建立业务关系。

增长动力

• 新品类拓展：公司计划继续开发新品类或升级现有产品，如蒸汽压力型咖啡机、蒸汽工作站、压铸类厨房小家电等。
• 大客户深挖：通过新建大客户专用总装车间，提升中高端生产能力，优化生产流程，提高效率。
• 内销市场开拓：通过电子商务等渠道发展自主品牌“Donlim”及国外品牌代理，但国内小家电市场竞争格局已较稳定，内销增速将趋缓。

募投项目分析

• 募投项目主要用于增加产能和改造技术中心，重点发展蒸汽压力型咖啡机、压铸类和电动类小家电。
• 电热水壶扩产幅度达30%，主要面向内销市场，产能消化压力较大；其他电动类厨房电器扩产幅度低于10%，压力较小。
• 技术中心改造有助于提升研发能力，支持未来产品创新。

盈利预测

• 2013-2015年预计收入分别为50.3亿、55.3亿和60.4亿元，同比增长2.1%、10.0%和9.1%。
• 净利润分别为1.94亿、2.38亿和2.69亿元，同比增长7.7%、22.9%和13.0%。
• 按发行7600万股计算，预计EPS为0.438元、0.539元和0.609元。

估值与投资建议

• 参考可比公司估值并考虑新股情绪因素，给予公司15-18倍PE，对应股价8.08-9.70元。
• 2014年净利润增速较高，主要受益于利息收入。

风险提示

• 宏观经济波动可能导致收入增速低于预期。
• 汇率波动可能侵蚀利润。
• 内销市场开拓可能低于预期。

财务表现

• 公司财务管控较好，但连续发生大额投资性现金支出，导致每股净现金流量为负或微正。
• 应收账款周转和存货周转较快，经营性现金流表现良好。
• 毛利率和净利率相对稳定，抗风险能力较强。

关键财务指标

结论

新宝股份作为行业龙头，具有较强的竞争力和增长潜力。尽管面临宏观经济波动和客户挤压等风险，但其在研发、制造和客户资源方面具有显著优势，未来增长主要依赖于新品开发、大客户深挖及内销市场拓展。公司估值合理，投资建议为买入。