20141128-申万宏源-国防军工行业_2015年投资策略-改革发酵酝酿军工新势力_50页_1mb

报告摘要

2015年国防军工行业投资策略总结

核心内容

2015年国防军工行业投资策略围绕四大投资主线展开：民参军、定价/采购体系改革、事业单位改制/资产整合和特殊行业扶持。这些主线在2014年已初步形成投资逻辑，2015年则进入深化阶段，重点在于关注新势力企业的崛起和改革带来的结构性变化。

主要观点

民参军成为投资焦点：民营企业参与军工的模式逐渐成熟，具备平台能力和核心技术的公司更具投资价值。
定价和采购体系改革逐步落地：改革方向明确，对总装类企业有利，部分企业已基本完成对标，未来仍有提升空间。
事业单位改制与资产整合：改制进程缓慢，但混合所有制政策为改制提供新思路，重点观察中船集团、兵器集团等。
特殊行业扶持：北斗导航、航空发动机等领域成为政策重点支持对象，未来具备增长潜力。

关键信息

1. 民参军：军工产业新势力崛起

背景：政府和军方对民营企业参与军工的支持力度加大，涉及军工领域的上市公司超过70家。
推荐公司：银河电子、中海达、四川九洲、通达动力、佳讯飞鸿、炼石有色、闽福发、常发股份。
优势：具备立项能力、产业整合能力和技术独占性，盈利能力和成长性优于传统军工企业。
政策支持：2010年至今出台多项政策，鼓励民营企业参与军工科研生产和维修，推动军民融合。

2. 定价和采购体系改革：方向已定

改革目标：健全国防工业体系，完善科研生产管理和采购机制，提升自主创新能力。
中美对比：中国采购体系仍以计划合同为主，美国则以市场调节和灵活采购为主，未来改革将提升军工企业的盈利能力和市场竞争力。
受益企业：中航飞机、哈飞股份等，通过定价改革和采购体系优化，提升业绩弹性和战略地位。
影响：成本加成方式逐步取消，企业盈利预期逐步清晰。

3. 事业单位改制/资产整合：改革深化

现状：事业单位改制进展缓慢，但政策支持下，混合所有制可能成为突破口。
关注重点：中船集团、兵器集团等，资产整合进程和厚度是关键。
融资方式：IPO、增发、配股、债券等多样化融资方式推动军工企业资本运作。
资本运作效果：提升ROE水平，改善企业治理结构，增强盈利能力。

4. 特殊行业扶持：北斗导航与航空发动机

北斗导航：全球组网启动，地基增强系统建设带来高精度应用需求，提升行业地位。
航空发动机：产业变革为发展提供机遇，罗罗公司市值增长为参考。
政策支持：发改委、国防部等多部门推动北斗和航空发动机产业发展，提升相关企业市场价值。

重点推荐

3.1 民参军平台类公司

银河电子：以机电综合管理系统为基础，拓展产品链，具备平台能力和技术优势。
中海达：受益于北斗地基增强系统建设，具备产业链完整性和技术领先性。
四川九洲：具备空管设备研发能力，具备整合潜力。
通达动力：雷达通信设备生产商，具备成长性。
佳讯飞鸿：具备指挥调度通信系统能力，成长空间大。

3.2 定价/采购体系改革受益企业

中航飞机：受益于定价改革和大运项目上量，业绩弹性大。
哈飞股份：具备总装能力，未来增长潜力较大。

3.3 资产整合预期明确企业

广船国际：中船集团整合平台，军船占比提升，民船复苏。
中国卫星：具备卫星导航和数据采集能力，资产整合预期明确。

3.4 北斗导航相关企业

中海达：重点推荐，具备北斗芯片和终端开发能力，受益于地基增强系统建设。

投资建议

民参军：重点关注具备平台能力和核心技术的公司。
定价/采购改革：关注核心总装类企业，如中航飞机、哈飞股份。
资产整合：关注中船集团、兵器集团等，期待混合所有制带来的变革。
特殊行业扶持：重点关注北斗导航、航空发动机等政策支持领域。

估值分析

重点公司估值：
- 银河电子：PE 44（2015），PE 37（2016）
- 中海达：PE 44（2015），PE 31（2016）
- 四川九洲：PE 51（2014），PE 43（2015）
- 通达动力：PE 88（2014），PE 50（2015）
- 佳讯飞鸿：PE 101（2014），PE 76（2015）
- 炼石有色：PE 155（2014），PE 118（2015）
- 中航飞机：PE 91（2014），PE 64（2015）
- 哈飞股份：PE 71（2014），PE 54（2015）
- 广船国际：PE 2897（2014），PE 116（2015）
- 中国卫星：PE 58（2014），PE 48（2015）

风险提示

事业单位改制不确定性：改制进程难以预测，需关注政策变化和实施细节。
市场竞争加剧：随着改革推进，军工行业竞争可能加剧，需关注企业竞争力。
技术更新风险：高精度应用和先进技术需求可能带来技术更新压力。
政策执行力度：改革效果依赖政策执行力度，需关注政策落地情况。

结论

2015年国防军工行业投资策略以改革为核心，重点在民参军、定价/采购体系改革、事业单位改制/资产整合和特殊行业扶持。新势力企业有望在改革中崛起，成为未来投资重点。建议投资者关注具备平台能力和核心技术的民参军企业，以及受益于定价和采购体系改革的核心总装类企业。同时，需关注政策支持下的特殊行业，如北斗导航和航空发动机，这些领域未来增长潜力较大。

展开完整摘要