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白酒2021年三季报总结：板块分化加剧，次高端维持高弹性

核心内容

2021年前三季度，白酒行业整体营收与净利润分别同比增长21.34%与19.36%，其中高端酒营收与净利润增速均在14%左右，表现稳健；次高端酒营收与净利润增速均在35%以上，体现出显著的增长弹性。2021年第三季度，白酒行业营收与净利润增速普遍放缓，但次高端酒依然保持强劲增长，成为板块中最具潜力的细分市场。

主要观点

• 板块分化加剧：白酒行业在2021年前三季度出现明显分化，次高端酒增长弹性突出，而高端酒增速相对平缓，中端酒则因疫情恢复而呈现较快增长。
• 次高端酒表现强劲：次高端酒品牌如山西汾酒、洋河股份、水井坊、舍得酒业等在第三季度继续保持高增长，其中山西汾酒和洋河股份表现尤为亮眼。
• 高端酒稳健增长：茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企仍保持稳定增长，但增长主要依赖价格提升，渠道库存保持低位，预示着未来增长潜力。
• 现金流表现良好：白酒行业经营性现金流净额同比增长显著，尤其是次高端酒企，现金流增速快于收入增速，显示其良好的资金运营能力。
• 估值回落，但好公司仍具配置价值：尽管白酒板块估值继续回落，但优质企业具备长期增长能力和估值溢价潜力，尤其是品牌力强、管理优秀的头部企业。

关键信息

行业整体表现

• 2021年前三季度：

  • 营收：2151.6亿元，同比增长21.34%
  • 净利润：821.89亿元，同比增长19.36%
  • 净利率：39.74%，同比下降0.65个百分点

• 2021年第三季度：

  • 营收：675.6亿元，同比增长17.07%
  • 净利润：247.64亿元，同比增长15.44%
  • 净利率：38.09%，同比下降0.62个百分点

分价位段表现

重点公司表现

• 贵州茅台：营收同比增长11.05%，净利润增长10.17%，批价稳定，渠道库存低。
• 五粮液：营收增长17.01%，净利润增长19.13%，价格提升主因团购占比增加。
• 泸州老窖：营收增长21.65%，净利润增长30.32%，预收款增长35%，表现强势。
• 山西汾酒：营收增长66.24%，净利润增长95.13%，全国化趋势明显。
• 洋河股份：营收增长16.01%，净利润增长0.37%，梦6+产品持续高增。
• 水井坊：营收增长75.91%，净利润增长99.35%，高档酒增长显著。
• 舍得酒业：营收增长104.54%，净利润增长211.92%，增长弹性大。

现金流表现

• 2021年前三季度：

  • 经营性现金流净额：663.61亿元，同比增长93.46%
  • 销售商品、提供劳务收到的现金：2310.24亿元，同比增长32.71%

• 2021年第三季度：

  • 经营性现金流净额：349.67亿元，同比增长69.4%
  • 销售商品、提供劳务收到的现金：800.49亿元，同比增长34.16%

预收账款与现金流增速

• 2021年前三季度：

  • 次高端酒预收账款增长最快，洋河股份、山西汾酒、古井贡酒等表现突出。
  • 高端酒预收账款整体下降，但泸州老窖预收账款增长显著。

• 2021年第三季度：

  • 次高端酒预收账款环比增长19.8%，中端酒增长18.69%，高端酒下降7.27%。
  • 贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒现金流增速快于收入增速。

投资建议

• 短期优选：关注山西汾酒与泸州老窖，因其增长势能强劲，具备短期估值溢价。
• 重点推荐：洋河股份、贵州茅台、五粮液，其品牌力强，管理优秀，具备长期稳定增长能力。
• 关注：古井贡酒、今世缘，其在中端酒市场表现突出，具备一定增长潜力。

风险提示

• 经济下行风险：可能影响白酒整体需求。
• 食品安全风险：对品牌声誉和市场表现有潜在影响。
• 行业竞争加剧：尤其是酱酒热带来的竞争压力。

估值分析

• 板块估值回落：主要因市场担忧消费税政策及2020年Q3高基数影响。
• 好公司具备配置性价比：中长期看，高端和次高端赛道仍是长期成长性突出的黄金赛道，头部品牌将享有估值溢价。

结论

白酒行业在2021年前三季度展现出显著的复苏迹象，次高端酒增长弹性突出，高端酒表现稳健。尽管市场担忧消费税政策及增速放缓，但优秀企业具备应对能力，未来增长潜力仍大。建议投资者关注高景气优质赛道及品牌力强、管理优秀的头部企业。