20160217-国金证券-旅游行业_迪士尼专题系列报告-品牌恒久远_授权助发展_14页_1mb

迪士尼衍生品业务分析及重点推荐总结

核心内容概述

迪士尼的衍生品业务已成为其收入和利润的重要组成部分，涵盖游乐场/度假村、消费品及互动娱乐三大板块。自2011年至2015年，衍生品业务收入占比从38.71%提升至41.62%，营业利润占比从23.35%提升至33.48%，显示出其在迪士尼整体业务中的重要性不断提升。

主要观点

• 业务结构：迪士尼五大业务部门中，后三类（游乐场/度假村、消费品、互动娱乐）构成衍生品业务，其中消费品是主要收入来源。
• 知识产权为核心：迪士尼拥有丰富的知识产权资源，涵盖商标、著作权、专利权等，为衍生品开发提供坚实基础。
• 授权体系完善：迪士尼采用品牌授权与特许经营相结合的模式，授权商自由度高但需通过严格审核，以确保品牌形象的一致性和产品质量。
• 全球合作案例：优衣库与迪士尼的“Magic for All”专区合作，展示了品牌授权在提升消费者体验和市场渗透方面的重要作用。
• 中国市场潜力大：上海迪士尼的开园对周边消费品市场产生显著拉动作用，尤其是对本地企业如龙头股份和喜临门的业绩增长有明显影响。
• 重点推荐企业：报告重点推荐喜临门、哈尔斯、美盛文化及龙头股份，认为它们在迪士尼授权业务中具有较强优势，有望受益于迪士尼衍生品市场的持续增长。

关键信息

迪士尼消费品业务特点

• 收入结构：消费品部门收入主要来自授权费、出版、零售及其他业务，其中授权费占60%。
• 生产模式：生产外包为主，采用ODM和OEM两种方式，被授权商需定期提交销售数据和财务报表。
• 销售渠道：包括自有零售店、线上商店及批发业务，同时在中国市场还涉足英语培训业务。

授权体系

• 品牌授权：以“卡通形象”为基础，授权商可自由开发产品，但需满足严格的资质要求。
• 特许经营：主要在特定地区通过收取特许经营费实现盈利，如日本迪士尼乐园。

典型案例：优衣库与迪士尼

• 合作升级：从产品合作发展到品牌合作，优衣库在旗舰店设立“Magic for All”专区。
• 产品多样：涵盖服装、家居、玩具等多个品类，且成人产品占比较大。
• 互动体验：提供拍照、定制等互动活动，增强消费者参与感。
• 线上同步：推出O2O活动，如手机App定制T恤，实现线上线下融合。

重点推荐企业分析

喜临门

• 盈利能力恢复：2015年综合毛利率提高，期间费用率下降，预计2015年为业绩恢复的拐点年。
• “一体两翼”战略：以床垫为核心，拓展儿童卧室和智能家居产品，获得迪士尼、哆啦A梦等品牌授权。
• 影视文化业务：通过晟喜华视的影视制作，推动品牌向“品牌领先”转型。
• 盈利预测：预计2015-2017年EPS为0.50 / 0.61 / 0.75元，对应PE分别为31 / 26 / 21倍，维持“买入”评级。

哈尔斯

• 行业龙头：中国不锈钢真空保温器皿龙头企业，具有明显的技术和市场优势。
• 迪士尼催化：通过迪士尼授权，拓展婴童产品线，推动业绩增长。
• 业绩拐点：预计2016年将实现扭亏，传统业务和电商渠道有望带动增长。
• 盈利预测：预计2015-2017年EPS为0.25 / 0.41 / 0.53元，对应PE分别为97 / 51 / 39倍，维持“增持”评级。

美盛文化

• 授权生产商：公司为迪士尼授权服饰生产商，产品以公主服为主，市场需求稳定。
• 市场拓展：2010年取得迪士尼授权，2014年因《冰雪奇缘》带动销售增长。
• 合资布局：与杰克仕香港合资成立杰克仕美盛香港，拓展国内衍生品渠道。
• 销售增长：近年来动漫服饰销售增长迅速，公司积极布局国内市场。

龙头股份

• 上海本地股：公司为上海纺织集团下属，拥有多个知名服装品牌，如“三枪”。
• 迪士尼授权：全资子公司三枪获得迪士尼儿童内衣授权，包括4-14岁和0-3岁系列。
• 上海迪士尼供应商：公司是上海迪士尼的消费品供应商之一，受益于园区消费增长。
• 华东市场主导：华东收入占比超85%，迪士尼开园对本地零售业有显著促进作用。

总结

迪士尼衍生品业务在收入和利润中占据重要地位，其授权体系和经营模式灵活多样，涵盖全球市场。中国市场对迪士尼衍生品需求增长迅速，尤其是上海迪士尼带来的后周期市场机会。喜临门、哈尔斯、美盛文化和龙头股份作为迪士尼授权业务的重要参与者，有望在衍生品市场持续增长中受益，成为投资关注的重点。