20160217-国金证券-旅游行业：迪士尼专题系列报告-品牌恒久远，授权助发展_15页_1mb

迪士尼专题系列报告总结

核心内容

迪士尼作为全球知名娱乐品牌，其衍生品业务在公司整体业务中占据重要地位。迪士尼五大业务部门包括媒体网络、影视娱乐、游乐场/度假村、消费品及互动娱乐产品，其中后三类业务统称为迪士尼衍生品。近年来，衍生品业务在迪士尼收入和利润占比持续上升，显示出其在公司战略中的重要性。

主要观点

• 衍生品业务增长迅速：从2011年至2015年，衍生品业务在迪士尼总收入中的占比从38.71%提升至41.62%，在营业利润中的占比从23.35%提升至33.48%。
• 知识产权为核心：迪士尼的知识产权覆盖电影、电视节目、电子游戏、录音、人物肖像、主题乐园、旅游景点和书刊杂志等，是其衍生品业务的基石。
• 生产外包与授权体系：迪士尼采用ODM和OEM两种生产模式，授权第三方进行生产和销售。其授权体系包括品牌授权和特许经营，其中品牌授权给予被授权方较大的自由度，但资格审核严格。
• 典型案例：优衣库与迪士尼合作：优衣库通过“Magic for All”专区，推出多系列迪士尼和漫威主题产品，涵盖服装、家居等多个品类，并通过O2O活动增强消费者互动体验。
• 重点推荐企业：报告重点推荐了喜临门、哈尔斯、美盛文化及龙头股份等公司，认为它们在迪士尼授权体系中具有较大发展潜力。

关键信息

迪士尼衍生品业务

• 收入构成：包括授权费、出版业务、零售业务等。
• 授权费结构：通常包括保底费和超额授权费，比例为15%。
• 授权商品种类：涵盖服装、鞋帽、玩具、家居、电器、饰品等多个品类。
• 授权商管理：迪士尼消费品部亚太区上海办公室管理着170多家授权商和5000多处网点。

游乐场/度假村业务

• 经营模式：包括自主经营、合作经营和特许经营。
• 收入来源：门票、特许使用费、衍生品销售、酒店收入、邮轮收入等。
• 特许经营费：根据门票收入的10%和餐饮收入的5%收取。

消费品业务

• 盈利模式：包括商品授权、出版、零售、英语培训等。
• 销售渠道：包括自有零售店、在线商店、批发业务等。
• 授权体系：迪士尼通过品牌授权和特许经营两种方式拓展市场。

互动娱乐产品

• 业务内容：包括多平台游戏开发、内容授权、在线广告与赞助等。
• 主要产品：如Disney Infinity、Disney's Club Penguin等游戏产品，以及各种数字内容和APP。

重点推荐企业

喜临门

• 业务模式：传统主业“一体两翼”，坚持床垫业务为核心，拓展儿童卧室和智能家居。
• 授权合作：获得迪士尼、哆啦A梦、Hello Kitty等品牌的授权，推动品牌领先战略。
• 盈利预测：2015-2017年EPS预测为0.50/0.61/0.75元/股，对应PE分别为31/26/21倍，维持“买入”评级。

哈尔斯

• 行业地位：中国不锈钢真空保温器皿龙头企业。
• 授权合作：获得迪士尼、哆啦A梦等品牌的授权，推动婴童产品发展。
• 盈利预测：2015-2017年EPS预测为0.25/0.41/0.53元/股，对应PE分别为97/51/39倍，维持“增持”评级。

美盛文化

• 业务定位：国内动漫服饰制造商龙头企业。
• 授权合作：2010年取得迪士尼动漫形象授权，2014年因《冰雪奇缘》相关订单大幅增长。
• 市场拓展：与杰克仕美盛香港合作，布局国内市场。

龙头股份

• 业务构成：上海本地纺织上市公司，核心业务包括针织、家纺、服饰、国际贸易。
• 授权合作：全资子公司三枪品牌获得迪士尼儿童内衣授权，成为上海迪士尼消费品供应商。
• 市场影响：上海迪士尼开园将带来较大的销售增长，对公司华东地区业务有明显促进作用。

结论

迪士尼衍生品业务在公司整体业务中具有重要地位，其通过品牌授权和特许经营两种方式，实现全球市场的拓展。重点推荐企业通过与迪士尼的合作，有望在2016年实现业绩增长。报告认为，迪士尼品牌效应将带动相关授权商的销售增长，特别是上海迪士尼的开园将对本地企业带来显著利好。