20210521-安信国际证券-腾讯控股-00700.HK-收入延续高增长_新业务发展或影响短期利润_6页

腾讯控股2021年Q1财务及业务总结

核心内容概览

2021年第一季度，腾讯控股（700.HK）实现收入1353亿元人民币，同比增长25%，略超市场预期。归母净利润为478亿元，同比增长65%，Non-GAAP归母净利润为331亿元，同比增长22%，但略低于市场预期。公司主要业务板块均实现增长，其中增值服务收入724.4亿元（+16%），网络广告收入218.2亿元（+23%），金融科技及企业服务收入390.3亿元（+47%）。

主要观点

• 社交平台持续增长：微信及Wechat合并MAU达到12.42亿，同比增长3.3%。QQ移动端MAU下降12.6%，但微信仍保持增长态势。
• 增值服务表现亮眼：收费增值服务账户增长14%至2.26亿，视频付费服务会员数增长14%；音乐付费服务会员数增长43%至6100万，主要受益于内容质量提升和营销策略优化。
• 游戏业务保持高增长：游戏收入增长17%至436亿元，得益于《王者荣耀》、《PUBGMobile》、《和平精英》及《天涯明月刀》等热门游戏的持续表现。
• 广告收入稳步提升：社交及其他广告收入增长27%，媒体广告收入增长7%，主要受益于微信朋友圈资源的利用和移动广告联盟的定制化服务需求。
• 金融科技及企业服务快速增长：该业务板块收入增长47%至390亿元，主要受移动支付长期趋势及易车合并影响。
• 未来展望与估值：公司预计2021/2022年收入分别为5988亿/7216亿元人民币，同比增长24.2% / 20.5%；调整后归母净利润预计为1447亿/1785亿元人民币，同比增长17.9% / 23.3%。Non-GAAP EPS预计为15.0元/18.49元人民币。采用SOTP估值法，目标价为784港元，对应2021年/2022年PE分别为43.3x与35.1x，较当前股价有约33.2%的涨幅，维持买入评级。

关键信息

收入与利润

• 2021年Q1收入：1353亿元，同比增长25%。
• 归母净利润：478亿元，同比增长65%。
• Non-GAAP归母净利润：331亿元，同比增长22%。

分部业务表现

• 增值服务：收入724.4亿元，同比增长16%。
• 网络广告：收入218.2亿元，同比增长23%。
• 金融科技及企业服务：收入390.3亿元，同比增长47%。

用户增长与内容表现

• 微信及Wechat MAU：12.42亿，同比增长3.3%。
• QQ移动端MAU：6.06亿，同比下降12.6%。
• 视频付费服务会员数：2.26亿，同比增长14%。
• 音乐付费服务会员数：6100万，同比增长43%。

投资与市场动态

• 公司计划加大在企业服务、游戏、短视频及社会价值领域的投入，可能对短期利润产生影响。
• 《王者荣耀》大改版后，日活账户数及付费用户均创历史新高。
• 《PUBGMobile》在欧洲、中东及非洲国家DAU提升，得益于降低安装包大小和增强本地运营能力。

财务预测与估值

• 收入预测：
  • 2021年：5988亿元（+24.2%）
  • 2022年：7216亿元（+20.5%）
• 调整后归母净利润预测：
  • 2021年：1447亿元（+17.9%）
  • 2022年：1785亿元（+23.3%）
• Non-GAAP EPS预测：
  • 2021年：15.0元
  • 2022年：18.49元
• 目标价：784港元（+33.2%）
• 估值：2021年/2022年PE分别为43.3x与35.1x。

风险提示

• 游戏业务不达预期。
• 投资新业务可能影响业绩表现。
• 互联网监管政策带来潜在风险。

财务分析要点

• 盈利能力：毛利率稳定在45%左右，EBITDA利率显著提升至47%，净利率维持在34%左右。
• 运营效率：销售及管理费用占收入比例下降，实际税率维持在12%左右。
• 财务状况：总负债/总资产比例逐步下降，从2019年的49%降至2021年的38%。
• 现金流：经营性现金流保持稳定增长，2021年预测为267.8亿元，同比增长显著。

公司动态

• 腾讯持续扩大其在企业服务、游戏、短视频等领域的投资。
• 预计未来两年收入和利润将持续增长，但新业务投入可能影响短期表现。

投资建议

• 投资评级：买入。
• 目标价格：784港元。
• 未来收益预期：预期未来6个月投资收益率超过15%。

联系信息

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免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能根据市场变化进行调整，不承担任何责任。
• 报告内容可能涉及利益冲突，投资者应自行判断并咨询专业意见。

公司评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率超过15%。
• 增持：预期未来6个月投资收益率为5%至15%。
• 中性：预期未来6个月投资收益率为-5%至5%。
• 减持：预期未来6个月投资收益率为-5%至-15%。
• 卖出：预期未来6个月投资收益率低于-15%。