20180829-广发证券-中国建筑-601668.SH-营收订单平稳增长_Q2业绩增速有所放缓_5页_975kb

中国建筑（601668.SH）总结

核心内容概述

中国建筑在2018年上半年实现了营收和净利润的平稳增长，但第二季度的业绩增速有所放缓。公司整体业务结构持续优化，基建业务表现尤为突出，成为主要增长引擎。同时，公司在投资业务方面也保持了较快的发展速度，尽管投资收益有所下降，但投资规模和回款情况良好。公司作为全球最大的建筑承包商，市占率和龙头效应持续增强。

主要观点

• 营收与利润增长：2018H1公司实现营收5889亿元，同比增长12.1%；归母净利191.4亿元，同比增长6.1%。Q2收入及利润增速下降主要受融资环境收紧和地产结算延迟影响。
• 业务结构优化：房建业务仍是主要收入来源，占比63.7%；基建业务收入增速高达30.2%，成为增长亮点；房地产业务收入同比下降10.0%，设计业务收入同比增长19.4%。
• 毛利率与净利率：公司18H1毛利率为10.5%，同比增长0.1pct；净利率为4.7%，同比下降0.2pct。
• 新签订单情况：1-7月累计新签合同额13229亿元，同比增长2%。其中，房建业务订单增长5%，设计业务订单增长11%，但基建业务订单下降6%。
• 地产销售与新开工：1-7月地产销售额同比增长17.7%，销售面积增长15.1%。新开工面积同比增长18.9%，竣工面积增长18.4%，显示公司地产业务的持续扩张。
• 投资业务表现：上半年完成投资1590亿元，同比增长44%。投资回款11487亿元，收支比达85%。公司积极拓展投融资建造项目，带动施工总承包合同额增长。
• 融资与资产负债情况：上半年发行债券141.2亿元，同比减少30.6亿元，但公司仍具备较强的融资能力。资产负债率稳中有降，从17年底的78.9%降至18H1的78.79%。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为363/400/440亿元，对应EPS分别为0.87/0.95/1.05元。按最新收盘价计算，18年PE为6倍，估值较低，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括基建投资增速下滑、项目执行不达预期、项目回款风险、海外市场风险等。

关键信息

营收与利润

• 18H1营收：5889亿元，同比增长12.1%。
• 18H1归母净利：191.4亿元，同比增长6.1%。
• Q1/Q2收入增速：15.1% / 9.8%。
• Q1/Q2归母净利增速：15.0% / 0.4%。
• 净利率：4.7%，同比下降0.2pct。
• 2018年全年营收目标：超过1.1万亿元，上半年完成53.5%。

分业务表现

• 房建业务：收入3750亿元，同比增长14.1%；毛利率5.4%，同比下降0.4pct。
• 基建业务：收入1263亿元，同比增长30.2%；毛利率8.7%，同比上升0.7pct。
• 房地产业务：收入834亿元，同比下降10.0%；毛利率33.9%，同比上升5.9pct。
• 设计业务：收入38亿元，同比增长19.4%；毛利率13.0%，同比上升4.5pct。

新签订单

• 1-7月新签合同额：13229亿元，同比增长2%。
• 分业务订单：房建9576亿元（+5%），基建3583亿元（-6%），设计70亿元（+11%）。
• 订单占比：房建72%，基建27%，设计0.5%。
• 分区域订单：境内12525亿元（+7.5%），境外704亿元（-46.4%）。

投资业务

• 上半年完成投资额：1590亿元，同比增长44%。
• 投资回款：11487亿元，收支比85%。
• 新增投资项目：447亿元。
• 投融资建造带动的施工合同额：累计约5650亿元。

财务指标

• 资产负债率：18H1为78.79%，较17年底下降0.2pct。
• 经营性现金流：18H1为-616.1亿元，同比减少29亿元，主要因拿地支出和工程款支付增加。
• 费用率：销售/管理/财务费用率分别为0.3% / 2.3% / 0.6%，同比持平。

盈利预测

投资评级

• 公司评级：买入（预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上）。
• 当前价格：5.46元。

结论

中国建筑在2018年上半年保持了营收与净利润的稳定增长，尤其在基建业务方面表现强劲。尽管第二季度增速有所放缓，但公司整体业务结构持续优化，投资业务增长显著。公司估值较低，具备较强的盈利能力和市场地位，未来有望受益于基建行业回暖及业务拓展，维持“买入”评级。