20180829-招商证券-中国建筑-601668.SH-产业结构调整稳步进行_基建业务快速增长_5页_717kb

中国建筑（601668.SH）分析总结

核心内容概览

中国建筑（601668.SH）作为龙头建筑央企，其2018年上半年业绩表现稳健，营收与净利润均实现增长，同时持续推进产业结构调整，积极发展基建与房地产业务，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. 营收与净利润增长

• 2018年上半年：公司实现营收5889.3亿元，同比增长12.1%；实现归母净利润191.4亿元，同比增长6.1%。
• 分业务表现：
  • 房建业务营收3750亿元，同比增长14.1%，占营收比63.7%。
  • 基建业务营收1263亿元，同比增长30.2%，占营收比21.4%。
  • 房地产业务营收833.9亿元，同比下降10%，占营收比14.2%。
• 新签合同额：上半年新签合同供给1.21万亿元，同比增长1.51%；待施合同额达3.5万亿元，同比增长21.3%。
• 区域表现：境内营收5500.6亿元，同比增长12.7%；境外营收388.7亿元，同比增长4.9%。

2. 毛利率与净利率稳定

• 毛利率：2018年上半年提升0.01个百分点至10.5%。
• 净利率：保持在3.1%左右，略有下降0.17个百分点至4.7%。
• 期间费用率：基本保持稳定，与去年同期持平。
• 盈利能力：公司盈利能力持续稳定，净资产收益率（ROE）为7.97%，较去年同期下降0.67个百分点。

3. 产业结构调整

• “532”目标：公司致力于在“十三五”期末实现“532”产业结构调整（即房建、基建、地产占比分别为50%、30%、20%），并提升海外业务占比至10%。
• 房建业务：压降三四线城市与中小地产商项目比重，推动EPC模式发展，EPC新签合约额占比达14.6%。
• 基建业务：上半年受宏观环境影响订单出现负增长，但以交通领域为主，占比达84%。预计下半年订单增速有望回升。
• 房地产业务：上半年销售额1410亿元，同比增长15.3%；新开工面积增长59.8%至1537万平方米；房地产开发投资额达1070亿元，同比增长42%。

4. 估值与评级

• 当前股价：5.46元。
• 盈利预测：
  • 2018年EPS为0.85元，对应PE为6.4倍。
  • 2019年EPS为0.95元，对应PE为5.7倍。
• 估值比率：PE从2017年的5.1倍上升至2018年的6.4倍，随后略有下降。
• 评级：维持“强烈推荐-A”评级，基于公司龙头地位、业绩增长潜力及产业结构调整。

5. 风险提示

• 房地产政策收紧：可能影响地产业务的盈利能力与现金流。
• 回款风险：上半年经营性现金流量净额为-616.1亿元，主要由于地产业务现金流净流出及投资业务增加。
• 基建投资不及预期：可能对基建业务订单增长造成压力。

关键信息

财务数据概览

项目	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	1054.1	1182.95	1312.87	1438.85
营业利润（亿元）	596.98	669.15	747.75	824.47
净利润（亿元）	329.42	362.66	405.15	445.79
EPS（元）	1.08	0.85	0.95	1.06
PE（倍）	5.1	6.4	5.7	5.1
PB（倍）	0.8	0.9	0.8	0.8

财务比率分析

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	9%	10%	12%	11%	10%
营业利润增长率	9%	17%	12%	12%	10%
净利润增长率	15%	10%	10%	12%	10%
毛利率	10.1%	10.5%	10.9%	10.5%	10.4%
净利率	3.1%	3.1%	3.1%	3.1%	3.1%
ROE	15.6%	15.1%	14.7%	14.6%	14.6%
ROIC	8.6%	8.4%	11.0%	10.7%	10.7%
资产负债率	79.1%	78.0%	75.5%	74.7%	73.7%
净负债比率	16.6%	18.4%	11.8%	10.9%	10.1%
流动比率	1.4	1.3	1.3	1.4	1.4
速动比率	0.8	0.7	0.6	0.7	0.7
资产周转率	0.7	0.7	0.8	0.8	0.8
存货周转率	2.0	1.8	1.9	1.9	1.8
应收账款周转率	7.6	7.6	8.1	8.0	8.0
应付账款周转率	2.4	2.3	2.3	2.3	2.3

资产负债表（单位：百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
流动资产	110994	114015	116095	129141	142184
现金	320860	273253	195710	217684	245020
交易性投资	1127	4567	4567	4567	4567
应收票据	8849	16938	14195	15754	17266
应收款项	138649	137714	154945	171961	188463
其它应收款	49489	55547	62337	69183	75822
存货	494269	535887	598899	667478	732002
其他	96702	116245	130301	144784	158707
非流动资产	282008	410833	413518	415487	416907
长期股权投资	33477	49910	49910	49910	49910
固定资产	30026	34395	38287	41333	43715
无形资产	12122	11223	10101	9091	8181
其他	206383	315304	315220	315153	315099
资产总计	139195	155098	157447	170689	183875

现金流量表（单位：百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	107048	(43457)	51583	51690	58450
净利润	29870	32942	36266	40515	44579
折旧摊销	6793	7729	8693	9411	9960
财务费用	9965	8177	15581	12350	12153
投资收益	6137	4411	5000	5183	4865
营业利润	51159	59698	66915	74775	82447
营业外收入	1226	1050	1050	1050	1050
营业外支出	272	348	348	348	348
利润总额	52113	60400	67617	75477	83149
所得税	10941	13751	15028	16871	18788
净利润	41172	46649	52589	58606	64361
归属于母公司净利润	29870	32942	36266	40515	44579
EPS（元）	0.99	1.08	0.85	0.95	1.06

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

总结

中国建筑在2018年上半年展现出稳健的业绩增长，营收与净利润均实现同比增长。公司通过产业结构调整，持续提升基建与房地产业务占比，EPC模式发展迅速。尽管面临房地产政策收紧和基建投资不确定性等风险，但公司整体盈利能力保持稳定，估值合理，维持“强烈推荐-A”评级。