20181015-华创证券-金禾实业-002597.SZ-2018年三季报点评_业绩平稳增长_循环产业园建设推进驱动公司长期成长_5页_804kb

金禾实业（002597）2018年三季报点评总结

核心内容概述

金禾实业在2018年前三季度实现营业收入33.45亿元，同比增长1.34%；归母净利润7.54亿元，同比增长7.77%；EPS为1.34元。尽管第三季度单季归母净利润同比小幅下滑1.94%，但整体前三季度业绩保持稳定增长。公司2018年全年业绩预告显示归母净利润将增长-7.66%至+8.00%，盈利预测有所调整，主要受新项目推进不达预期及产品价格回落影响。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年前三季度同比增长1.34%，第三季度单季同比增长4.35%。
• 归母净利润：2018年前三季度同比增长7.77%，第三季度单季同比下降1.94%。
• 净利润率：前三季度产品净利率为22.54%，同比提升0.68%。
• 毛利率：前三季度综合毛利率为33.29%，同比提升1.95%。
• 三费+研发费用占比：同比下降0.49%至7.21%。

2. 精细化工业务表现

• 安赛蜜：价格稳中向上，产能达1.2万吨，基本替代了浩波的重要客户。
• 麦芽酚：乙基麦芽酚价格维持在20万元/吨以上，甲基麦芽酚价格因行业竞争有所回升，达10-12万元/吨。
• 三氯蔗糖：价格约为26万元/吨，2017年新增产能1500吨，带动产销稳步提升。
• 整体趋势：精细化工业务持续成长，盈利占比提升，周期属性逐渐弱化。

3. 循环经济产业园建设

• 一期项目：环评获批，预计2019年第二季度投产，项目涵盖麦芽酚、山梨酸钾等精细化工品，以及糠醛、氯化亚砜、双乙烯酮等原料和产业链一体化项目。
• 投资规模：公司与定远县政府签订框架协议，总投资额22.5亿元。
• 项目意义：新项目布局为公司长期发展提供动力，有助于业绩新增长。

4. 盈利预测与估值

• 2018-2020年归母净利润预测：分别为10.68亿元、13.09亿元、15.22亿元。
• EPS预测：分别为1.91元、2.34元、2.72元。
• PE预测：分别为8倍、6倍、5倍。
• 投资评级：维持“推荐”评级，基于公司精细化工业务增长及循环经济产业园建设。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

• 新项目建设不达预期
• 产品价格回落

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

团队介绍

• 组长、高级分析师：冯自力（中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士）
• 助理研究员：贺顺利、黄振华、孟瞳媚

公司基本数据

分析师声明

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