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报告摘要

三季度毛利率短暂承压，传输基本盘稳定数通成长性好

核心内容概述

公司发布2021年三季报，整体业绩表现稳健。2021年前三季度公司实现营收47.3亿元，同比增长11.2%，归母净利润4.6亿元，同比增长17.4%。尽管第三季度营收同比下滑6.0%，但剔除疫情停工影响后，业绩符合预期。公司毛利率略有承压，但随着产品结构优化和芯片自给率提升，毛利率有望逐步改善。公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，投资评级为“买入”。

主要观点

三季度毛利率承压，但预计四季度回升
2021年第三季度公司综合毛利率为22.1%，环比下滑5.4个百分点。主要原因是武汉经开区疫情导致公司停产两周，以及产品结构变化拉低整体毛利水平。随着光模块市场降价趋缓、产品结构优化及自供激光器芯片比例提升，公司毛利率预计逐步回升。
传输市场基本盘稳定
传输产品线为公司主要收入来源，2021年中报收入占比达62.7%，毛利贡献占比为71%。传输网产品包括城域网/WDM光模块、无源光器件、EDFA、DCI&OLP等子系统，下游需求随运营商主干网流量持续增长。公司传输产品线在全球排名第三，国内仅次于华为、中兴。
数通市场成长性好，公司有望受益
数通市场方面，北美云厂商加速400G光模块上量，国内也将从年底开始逐步商用200G、400G模块，行业未来增速可观。公司作为数通市场“后起之秀”，近年来出货量快速增长，技术站稳业内第一梯队，预计未来2年增速在30%左右，将成为公司收入增长的重要引擎。
DCI市场增长迅速，子系统业务表现亮眼
运营商未来三年将加大云网基础设施投资，中国电信计划新增传输网络带宽3000T、CN2-DCI骨干网络带宽49T。公司拥有DCI子系统全套解决方案，光层设备出货国内领先，电层设备有望受益于白盒化解耦采购。公司具备垂直整合能力，相干模块自供，子系统产品相对毛利率较高。
芯片技术基础稳固，具备长期竞争优势
公司具备PLC、III-V、SiP三大光电芯片平台，其中在无源光芯片领域为国内最大厂商。有源方面，DFB、VCSEL已实现25G速率自给一半以上，100G硅光模块已量产，200G/400G硅光模块即将推出。公司技术发展与菲尼萨、Lumentum对标，未来在技术迭代上具有先发优势。