20181022-申万宏源-恒力股份-600346.SH-PTA盈利向好带来三季度业绩超预期_炼化项目投产在即_3页_603kb

报告摘要

本报告对恒力股份（600346）2018年前三季度的业绩表现进行了详细点评，并对其未来发展前景作出积极展望。报告指出，公司业绩显著增长，主要受益于PTA和聚酯薄膜等核心业务的盈利改善，同时炼化一体化项目的投产预期也为公司带来持续成长动力。

业绩超预期：2018年前三季度，公司实现归母净利润36.53亿元，同比增长231.48%。超出市场和分析师预期。
收入增长显著：营业收入达到438.32亿元，同比增长168.90%。主要得益于PTA、聚酯薄膜等业务的涨价效应。
产品价格上涨：PTA和聚酯薄膜平均售价分别同比增长21.26%和32.06%，而民用涤纶丝和工业涤纶丝也分别增长12.58%和20.56%。
成本端上涨：原材料端MEG和PX进价分别上涨7.33%和17.54%，但产品价格上涨幅度更大，推动毛利率提升。
财务费用增长：由于定增募集资金后取得大额银行贷款，前三季度财务费用达12.08亿元，同比增长328.57%。
炼化项目投产在即：2000万吨炼化一体化项目预计2018Q4投产，未来三年还将陆续投产PTA、乙烯、高性能工业丝等项目，增强公司盈利能力。
盈利预测调整：基于PTA行业景气度持续向好及炼化项目贡献业绩，公司2018年EPS调整为0.84元，2019年和2020年分别为1.82元和2.11元，对应PE分别为16X、7X和6X。
维持“买入”评级：综合考虑公司业绩表现和未来成长性，分析师维持对恒力股份的“买入”评级。

项目	2017A	18Q1-Q3	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	22,288	43,832	61,048	141,173	169,938
营业收入同比增长率(yoy)	15.84%	168.90%	173.90%	131.20%	20.40%
净利润（百万元）	1,719	3,653	4,225	9,198	10,685
净利润同比增长率(yoy)	45.73%	231.48%	170.90%	117.70%	16.20%
每股收益(元)	0.61	0.72	0.84	1.82	2.11
毛利率(%)	16.3%	16.5%	14.0%	20.2%	20.8%
ROE(%)	24.0%	12.8%	16.5%	13.1%	10.8%

证券投资评级：
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
- 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
- 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
- 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
行业投资评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
- 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。
本报告采用的基准指数：沪深300指数。