20181021-招商证券-恒力股份-600346.SH-18Q3业绩创新高_大炼化投产开始冲刺_5页_923kb

恒力股份（600346.SH）审慎推荐分析总结

核心内容概述

恒力股份（600346.SH）在2018年第三季度表现出色，业绩创新高，成为市场关注的焦点。公司发布2018年三季报，前三季度实现营业收入438.32亿元，同比增长34.43%；归属于上市公司股东的净利润36.53亿元，同比增长98.84%；扣非后净利润32.33亿元，同比增长215.76%。其中，第三季度单季实现营业收入173.79亿元，同比增长47.83%；归属于上市公司股东净利润17.7亿元，创历史新高，业绩表现超市场预期。

主要观点

1. PTA业务表现突出

• 2018年第三季度PTA-PX平均价差达1123元/吨，环比Q2上涨73%。
• 由于聚酯项目投产加快，PTA供给格局稳定，供需关系逆转，社会库存中枢下移。
• 三季度为传统消费旺季，下游聚酯产销两旺，PTA现货资源紧张，推动行情上涨。
• 公司PTA业务预计全年产销量超过680万吨，价差每扩大100元，公司PTA业务业绩增厚约4.3亿元。
• 公司拟投资近50亿元新建PTA-4和PTA-5项目，合计规模500万吨，PTA-4项目预计2019年底投产，届时公司PTA龙头地位将进一步巩固。

2. 涤纶长丝业务

• Q3涤纶长丝FDY价差有所回落，POY价差上涨1.4%，FDY和DTY价差分别下降15.1%和5.2%。
• 夏装使用较多的FDY长丝价差回落明显，属正常季节性波动。
• 民用涤纶长丝产品结构以FDY为主，其盈利稳定，景气可持续性最佳。
• 公司正投资新建南通恒科新材料135万吨高品质纺织新材料项目，预计2019年底投产。

3. 炼化项目进展

• 长兴岛炼化项目一期进入建设安装冲刺阶段，部分配套装置预计2018年第四季度具备投料试产条件。
• 首船原油已于2018年6月底顺利到港，主体项目预计2019年底具备投料试生产条件。
• 为配合PTA项目，未来炼化项目PX生产规模将调整增加，乙烯项目预计2020年下半年投产。
• 公司已与中化集团、中石油和中石化达成战略合作，各项工作稳步推进。

关键信息

财务数据

• 当前股价：13.64元
• 目标估值：未明确
• 总股本：505,279万股
• 已上市流通股：91,936万股
• 总市值：689亿元
• 流通市值：125亿元
• 每股净资产（MRQ）：5.6元
• ROE（TTM）：15.0%
• 资产负债率：75.0%

盈利预测

• 2018年净利润：45.6亿元，EPS 0.90元
• 2019年净利润：93.3亿元，EPS 1.85元
• 2020年净利润：122.2亿元，EPS 2.42元
• PE：18年15倍，19年7.4倍，20年5.6倍
• PB：18年2.3倍，19年1.8倍，20年1.5倍

风险提示

• 国际原油价格大幅下跌
• 在建项目建设及调试进展低于预期

投资建议

维持“审慎推荐”评级，认为公司短期业绩表现强劲，PTA和炼化项目前景良好，未来有望持续受益于产业链景气度提升。同时，公司具备较强的盈利能力和成长潜力，未来三年PE逐步下降，估值吸引力增强。

附：主要财务比率

投资评级定义

• 短期评级：审慎推荐（公司股价涨幅超基准指数5%-20%）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

分析师承诺

本报告由招商证券研发中心分析师团队撰写，承诺报告内容真实、准确，反映分析师研究观点，不与分析师薪酬直接或间接相关。团队成员包括：

• 王强：招商证券研发中心董事，石化行业首席分析师
• 石亮：石化行业分析师
• 李舜：石化行业分析师
• 王亮：石化行业分析师

重要声明

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