20181022-天风证券-恒力股份-600346.SH-经营性现金流大幅增加_炼化项目收官冲刺_3页_506kb

报告摘要

恒力股份在2018年第三季度表现出色，营业收入和净利润均实现显著增长。公司经营性现金流也大幅增加，主要得益于PTA业务的量价齐升。同时，恒力炼化项目进入收官阶段，相关在建工程及其他非流动资产大幅增长，显示项目推进迅速。

业绩表现优异：
- 2018年前三季度实现营业收入438.3亿元，同比增长34.4%。
- 第三季度营业收入173.8亿元，环比增长显著。
- 归属于上市公司股东的净利润达36.5亿元，同比增长98.9%。
- 第三季度净利润17.7亿元，接近18年上半年盈利水平。
经营性现金流显著增长：
- 第三季度经营性现金流期末余额达到56.8亿元，较初期增长343.6%。
- PTA业务受益于PX成本推升、人民币贬值及供需紧张，期现货价格均上涨，吨净利增加664元/吨。
- 18Q3PTA产销量较上半年单季度均值有所增长，推动现金流提升。
炼化项目进展迅速：
- 在建工程期末金额为364.1亿元，较期初增长261.1%，表明炼化项目进入全面安装建设阶段。
- 其他非流动资产期末金额为116.5亿元，较期初增长140.5%，主要因炼化项目预付长期资产购置款增加。
- 在建工程与其他非流动资产合计增长331.2亿元，显示项目进入最后冲刺阶段。
盈利预测与估值：
- 上调2018年业绩预测至45.0亿元，维持2019和2020年预测不变。
- 当前股价对应2018/19/20年PE分别为15.3/6.3/5.7倍，维持“买入”评级。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	19,239.96	22,287.97	47,493.61	132,938.51	146,232.36
净利润（百万元）	1,179.83	1,719.33	4,504.70	10,984.59	12,049.61
每股收益（元/股）	0.23	0.34	0.89	2.17	2.38
市盈率（P/E）	58.42	40.09	15.30	6.27	5.72
市净率（P/B）	11.76	9.63	4.99	2.80	1.89
EV/EBITDA	9.89	12.45	13.65	5.83	4.62

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率(%)	2188.56	15.84	113.09	179.91	10.00
归属于母公司净利润增长率(%)	-585.33	45.73	162.00	143.85	9.70
每股经营现金流（元）	0.14	0.03	2.68	3.13	6.98
每股净资产（元）	1.16	1.42	2.73	4.86	7.20

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
A股总股本（百万股）	5,052.79	5,052.79	5,052.79	5,052.79	5,052.79
A股总市值（百万元）	68,920.05	68,920.05	133,884.22	213,559.95	183,509.61
流动资产合计（百万元）	8,691.98	8,876.29	48,046.18	108,639.64	69,767.21
非流动资产合计（百万元）	11,006.78	10,807.92	85,838.04	104,920.31	113,742.40
负债合计（百万元）	13,664.12	12,328.80	119,752.07	188,584.89	146,678.72
股东权益合计（百万元）	6,034.64	7,355.41	14,132.16	24,975.06	36,830.88

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率(%)	2188.56	15.84	113.09	179.91	10.00
营业利润增长率(%)	-565.05	61.29	155.02	170.28	9.44
归属于母公司净利润增长率(%)	-585.33	45.73	162.00	143.85	9.70
毛利率	13.46%	16.27%	17.81%	15.66%	15.95%
净利率	6.13%	7.71%	9.48%	8.26%	8.24%
ROE	20.13%	24.03%	32.64%	44.69%	33.10%
ROIC	108.15%	20.32%	41.45%	14.57%	12.84%
资产负债率	69.37%	62.63%	89.44%	88.31%	79.93%
净负债率	19.37%	58.16%	11.66%	167.89%	219.89%
流动比率	0.74	0.83	0.46	0.64	0.50
速动比率	0.58	0.61	0.23	0.33	0.27