轻工纺服行业中期策略：内需复苏与外需拐点，关注估值修复-20230704-东兴证券-36页_1mb

轻工纺服行业中期策略总结

核心内容概述

2023年以来，疫情放开推动消费复苏，但各细分行业复苏节奏不一。轻工纺服行业整体呈现分化态势，主要分为三类投资机会：

1. 景气赛道：如运动鞋服赛道，长期景气度稳固，短期波动不影响长期趋势。
2. 基本面尚好但估值处于底部：如家居板块，全年业绩有支撑，当前估值低位凸显投资价值。
3. 等待行业基本面回暖：如出口链、纺织制造及造纸包装行业，需关注外需恢复及需求复苏带来的估值与业绩提升。

主要观点

1. 家居板块

• 业绩支撑：2023年Q2收入增长明确，二手房销售与住宅竣工数据支撑下半年需求。
• 成本与费用改善：原材料价格低位运行，费用投放趋于谨慎，毛利率和净利率有提升空间。
• 估值低位：当前估值已充分反映地产悲观预期，投资机会凸显。
• 龙头扩张：定制家具龙头如欧派、索菲亚等持续扩张门店，强化行业集中度提升趋势。
• 投资建议：重点推荐索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜，同时关注瑞尔特（智能马桶）、顾家家居（软体家具）。

2. 出口轻工

• 出口数据未全面回暖：但海外零售商库存有所改善，成本端要素全面向好。
• 估值低位：出口企业估值普遍处于历史低位，具备布局机会。
• 长期机会：有成本制造优势的消费制造业仍有增长潜力，未来外需回暖可带动估值与业绩双升。
• 投资建议：关注具备业绩韧性与长期发展空间的优质出口企业。

3. 造纸&包装板块

• 成本回落：上半年浆价回落，纸企成本下行趋势明显。
• 需求复苏偏弱：下游需求仍处于底部，但部分纸种如特种纸、文化纸具备一定景气度。
• 盈利改善预期：随着成本回落，若需求回暖，盈利有望释放。
• 投资建议：推荐仙鹤股份、太阳纸业，关注环保包装领域及具备竞争优势的头部公司。

4. 纺织服装板块

• 服装行业分化：运动鞋服赛道长期景气，男装行业增长态势良好。
• 纺织制造触底：受库存与外需影响，行业已触底，下半年订单回暖可期。
• 投资建议：继续推荐安踏体育、李宁等运动龙头，关注男装行业及客户优质、产能稳健的纺织制造企业如华利集团、申洲国际。

关键信息汇总

1. 家居板块

• 业绩支撑：Q2收入增长明确，全年需求有支撑。
• 费用改善：23Q1费用率同比下降。
• 估值低位：PE-TTM五年分位数多数低于15倍。
• 重点公司：索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜、瑞尔特、顾家家居、喜临门。

2. 出口轻工板块

• 出口数据：尚未全面好转，但海外库存改善。
• 成本端：原材料、海运费、汇率全面向好。
• 估值：多数公司估值已处于历史低位。
• 重点公司：共创草坪、乐歌股份、恒林股份、家联科技、海象新材、久祺股份。

3. 造纸包装板块

• 成本回落：木浆价格低位震荡，废纸价格低位运行。
• 盈利改善：纸企盈利有望在下半年边际改善。
• 需求复苏：关注特种纸、文化纸等需求韧性较强的品类。
• 重点公司：仙鹤股份、太阳纸业、裕同科技。

4. 纺织服装板块

• 复苏分化：运动鞋服及男装表现较好，其他品类复苏缓慢。
• 行业触底：纺织制造行业已触底，订单有望回暖。
• 重点公司：安踏体育、李宁、华利集团、申洲国际、比音勒芬、报喜鸟。

总结

2023年轻工纺服行业在疫情后呈现复苏迹象，但复苏节奏不一。家居板块全年业绩有支撑，估值低位凸显投资价值；出口轻工板块在成本端向好背景下，估值低位带来布局机会；造纸包装板块随着成本回落，盈利改善预期增强；纺织服装板块中，运动服饰与男装行业表现较好，纺织制造行业则等待订单回暖。整体来看，行业复苏仍需时间，但部分领域已具备投资价值，建议关注具备业绩韧性、估值低位、行业景气度提升的公司。