20250106-东兴证券-纺服轻工行业2025年投资展望_内需回暖与外需韧性_25页_2mb

东兴证券：纺服轻工行业2025年投资展望：内需回暖与外需韧性

宏观环境回顾

2024年轻工制造板块累计下跌14%，弱于沪深300；纺织服装板块微跌1.76%，分拆纺织制造与服装家纺表现分化（纺织制造上涨30%，服装家纺下跌6.2%）。家居需求受地产竣工下行拖累，但以旧换新补贴持续发力，预计2025年政策延续；出口方面，欧美需求稳健，关税压力下轻工制造（人力密集型）受冲击较小，头部企业海外产能布局成效显著。

一、家居板块：补贴驱动需求，静待地产企稳

1. 投资展望
   • 住宅竣工数据下滑压制需求，政策转向后地产销售边际改善。预计2025年地产政策进一步放松，家居消费有望受益。
   • 国补政策持续，头部企业凭借资金、渠道优势获取更大份额，优先关注软体、定制、智能家居龙头。
2. 核心推荐
   • 软体家居：顾家家居、喜临门（受益补贴，外销支撑业绩）。
   • 定制家居：欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜（订单向好，标杆地区销售优）。
   • 智能家居：瑞尔特（政策明确支持）。
3. 估值
   屋家居估值分位数20%，PE <20X，具备低估值修复潜力。

二、出口轻工：产能布局+降息共振，关税风险可控

1. 投资展望
   • 欧美需求稳健（尤其家具零售），降息推动房屋销售回暖，关税压力下人力密集型制造业回流难度大，头部企业海外产能（如匠心家居）应对能力强。
   • 关税政策短期风险可控，长期关注成本优势与产能转移趋势。
2. 核心推荐
   • 已布局东南亚/墨西哥产能企业：匠心家居、建霖家居、永艺股份、共创草坪。
3. 估值
   多数企业PE <20X，股息率稳定（>4%），外资偏好高股息标的。

三、纺织服装：内需复苏从“量”到“价”，东南亚产能替代加速

1. 投资展望
   • 内需：以旧换新及消费政策延续，家纺领域补贴显效，建议关注男装龙头（海澜之家）及家纺标的（富安娜）。
   • 制造端：内需政策+外需韧性共同推动订单景气度回升，“十四五”规划尾期聚焦高性能纤维、绿色制造。
   • 全球化产能转移：头部企业海外扩张强化供应链韧性，符合“创新驱动+区域布局”趋势企业（如申洲国际）具超额增长潜力。
2. 风险提示
   东南亚产能配套与人才仍待完善，中低端依赖出口领域竞争加剧。

四、风险提示

• 宏观复苏不及预期、地产销售不及预期、美国关税升级、原材料价格上涨。
• 纺织服装库存周期波动、产能转移推进不及预期。

> 注：报告涵盖头部企业PE-TTM估值、具体提请逻辑及政策节奏预判，请结合行业与公司动态持续跟踪。