20161230-中债资信-电力行业专题研究：2017年火电将面临大面积亏损，区域分化明显_18页_1mb

电力行业专题研究：2017年火电行业盈利与亏损分析

核心内容

本报告分析了2015年至2017年火电行业的盈利情况及未来发展趋势，重点探讨了煤炭价格、上网电价变动对火电企业盈利能力的影响，并预测了2017年火电行业整体及各区域的盈利空间。

主要观点

• 火电行业的重要性：火电在电力行业中占据主导地位，截至2016年10月末，火电装机占全部装机的66.28%，火电发电量占全部发电量的73.73%。
• 2015年盈利情况：全国平均度电盈利空间为6.39分/千瓦时，区域分化明显。华南、华东、华中地区盈利较好，东北、西北与华北蒙晋地区盈利较差。
• 2016年盈利情况：全国平均度电盈利空间降至2.56分/千瓦时，降幅达59.86%。华北蒙晋、西北地区出现亏损，西南、东北接近盈亏平衡点，华北京津冀、华中地区盈利空间大幅下降。
• 2017年盈利预测：全国平均度电盈利空间预计在煤价下降15%以内时，全国半数区域企业将亏损或接近盈亏平衡点。火电行业整体处于亏损状态，区域分化继续加剧。
• 盈亏平衡点测算：全国电煤价格指数盈亏平衡点约为450元/吨，环渤海动力煤价格指数盈亏平衡点约为535元/吨。2016年11月电煤价格指数已突破盈亏平衡点，预计2017年大部分火电企业将亏损。

关键信息

一、样本企业及数据选取

• 选取了47家火电上市或发债企业作为样本，覆盖全国各区域。
• 样本企业2015年火电发电量占全国同期火电发电量的45%，具有代表性。

二、度电成本与盈利空间计算方法

• 度电成本 = 完全成本（火电主营业务成本 + 三费、营业税金及附加） ÷ 上网电量 × 100
• 度电盈利空间 = 上网电价 ÷ （1 + 增值税税率%） - 度电成本

三、2015年度电盈利空间测算

• 全国平均度电盈利空间为6.39分/千瓦时，区间为-0.02~13.19分/千瓦时。
• 区域分化明显，华南地区度电盈利空间最高（9.51分/千瓦时），西北地区最低（1.18分/千瓦时）。

四、2016年度电盈利空间估算

• 全国平均度电盈利空间降至2.56分/千瓦时，同比降幅达59.86%。
• 区域分化加剧，华北蒙晋、西北地区出现亏损，华北京津冀、华中地区盈利空间大幅下降，华南、华东地区仍保持较高盈利水平。

五、2017年火电企业盈亏平衡点及盈利空间预测

• 全国电煤价格指数盈亏平衡点约为450元/吨，环渤海动力煤价格指数盈亏平衡点约为535元/吨。
• 2017年预计大部分火电企业将亏损，尤其是华北-京津冀、华中、西北、西南、东北地区。
• 若煤炭采购均价下降15%以内，全国半数区域企业将亏损或接近盈亏平衡点。
• 华东、华南地区仍保持较好的盈利水平，其他地区则面临较大的盈利压力。

区域盈利情况分析

区域	2015年度电盈利空间（分/千瓦时）	2016年度电盈利空间（分/千瓦时）	2017年不同煤价下降幅度下的度电盈利空间（分/千瓦时）
全国	6.39	2.56	-2.79, -1.79, -0.79, 0.21, 1.20
华北-京津冀	7.69	2.84	-4.74, -3.70, -2.66, -1.61, -0.57
华北-蒙晋	2.21	-0.15	-5.24, -4.48, -3.71, -2.95, -2.18
华东	8.26	4.16	-1.46, -0.38, 0.70, 1.77, 2.85
华南	9.51	5.72	-0.88, 0.33, 1.55, 2.77, 3.98
华中	8.47	2.97	-4.56, -3.34, -2.12, -0.91, 0.31
东北	2.32	0.70	-1.70, -0.90, -0.09, 0.71, 1.52
西北	1.18	-0.49	-4.81, -4.07, -3.33, -2.59, -1.85
西南	3.21	0.66	-4.03, -3.08, -2.13, -1.17, -0.22

结论

• 2017年火电行业整体盈利空间受到煤炭价格上涨和上网电价未调整的影响，预计大部分火电企业将亏损。
• 区域间盈利差异显著，华东、华南地区仍具有较好的盈利能力，而华北-京津冀、华中、西北、西南、东北地区盈利状况较差。
• 火电行业未来盈利情况将主要取决于煤炭价格的变动，若煤价下降幅度有限，行业整体仍难以摆脱亏损局面。