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苏宁云商（002024）三季报分析总结

核心内容

苏宁云商在2017年1-9月实现了良好的业绩增长，营业收入同比增长26.98%，归母净利同比增长321.23%，显示出公司整体盈利能力的显著提升。公司线上自营GMV同比增长65.54%，线上平台GMV同比增长55.64%，线下GMV同比增长7.84%。尽管综合毛利率略有下降，但运营费用率下降，净利率提升，反映出公司成本控制和运营效率的优化。

主要观点

营收与盈利表现

• 营业收入：2017年1-9月为1318.82亿元，同比增长26.98%。
• 归母净利：为6.72亿元，同比增长321.23%。
• 扣非归母净利：为-1.85亿元，同比增长80.79%；若不考虑运营资金收益，扣非净利为3.26亿元，同比增长137.37%。
• EPS：为0.07元/股。

业绩指引

• 2017年全年业绩指引为8.72-9.72亿元，其中Q4预计为2-3亿元。
• Q4双十一促销力度较大，且阿里强化新零售概念，预计Q4业绩将超预期增长。

财务指标变化

• 毛利率：14.10%，同比下降0.56个百分点。
• 运营费用率：13.53%，同比下降1.54个百分点。
• 净利率：提升0.85个百分点，反映出公司盈利能力的增强。

财务预测

• 2017-19年净利润分别为9.86亿、15.22亿、30.37亿。
• EPS分别为0.11元、0.16元、0.33元。
• 对应PE分别为139倍、90倍、45倍。
• 维持买入评级。

关键信息

线上表现

• 线上平台GMV：1-9月为807.25亿元，同比增长55.64%。
• 自营GMV：1-9月为662.33亿元，同比增长65.54%。
• 线上APP用户：17Q3日均活跃用户数（DAU）和月活用户数（MAU）持续改善，17H1 MAU为2174万，17Q3 MAU为3866万。
• 线上销售占比：从39.74%提升至48.77%，推动线上销售增长。

线下表现

• 线下门店数量：截至9月，大陆市场拥有1521家门店（含云店、常规店、县镇店、红孩子店、超市店）。
• 净开店数量：1-9月合计净新开店131家（含31家新开和100家改造）。
• 可比店收入增长：1-9月可比店收入同比增长4.39%。
• 易购服务站：直营店2141家，加盟店628家，预计全年完成50家苏宁小店目标。

物流与金融

• 物流：截至2017年9月，仓储面积达628万方，快递网点近20,000个，物流网络覆盖全国352个地级城市。
• 金融：聚焦消费金融、支付、供应链金融等，1-9月交易规模同比增长174%，供应链金融投放同比增长190%。
• 苏宁银行：2017年6月开业，未来将围绕银行发展金融业务，提升整体经营实力。

风险提示

• 线上、线下调整升级效果或不达预期。

财务数据和估值

投资评级

盈利预测摘要

总结

苏宁云商在2017年三季报中展现出强劲的业绩增长，线上自营GMV和GMV显著提升，线下门店数量稳步增长，显示出公司在新零售战略上的成效。尽管毛利率略有下降，但运营费用率和净利率的改善表明公司在成本控制方面取得进展。未来，随着阿里新零售战略的深入和公司对物流及金融业务的强化，预计公司盈利能力将进一步提升，且2017年全年业绩有望超预期增长。因此，上调盈利预测并维持买入评级。