20170907-东北证券-苏宁云商-002024.SZ-转型线上初见成效_各板块协同推进_36页_3mb

报告摘要

苏宁云商（002024）作为中国领先的零售企业，正积极进行线上线下融合的O2O转型。公司通过引入阿里巴巴、优化股权结构、实施员工持股计划、参与中国联通混改等举措，推动业务结构调整与战略升级。同时，公司也在积极布局农村电商和海外市场，提升整体业务的多元化与市场渗透率。

线上转型初见成效：
- 苏宁易购线上GMV在2017H1达到500亿元，同比增长53.7%，其中自营商品销售增速显著。
- 线上业务结构以自营为主，开放平台GMV增速放缓，但整体规模仍快速扩张。
线下门店战略调整：
- 苏宁通过关闭低效门店、改造旗舰店为云店、布局苏宁易购服务站等方式优化线下门店结构。
- 苏宁云店单店效益高于传统门店，2017H1云店可比店面销售额同比增长6.40%，预计全年将达到300家。
与阿里强强联合：
- 引入阿里作为第二大股东，实现线上线下渠道共享、物流网络对接、售后服务共享、O2O业务合作及联合采购。
- 双方交叉持股，增强战略合作深度。
物流与金融布局：
- 收购天天快递，完善物流体系，提升社会化物流能力。
- 苏宁金融拥有13张牌照，未来盈利潜力大。
农村电商与市场下沉：
- 苏宁易购服务站作为渠道下沉的重要载体，2017H1直营店数量达2079家，单店年均销售额约500万元。
- 农村市场潜力巨大，预计2017年农村网购市场规模将突破6000亿元。
海外市场布局：
- 收购日本乐购仕，拓展海外市场，2017H1日本门店数达40家。
- 但受日本市场环境影响，乐购仕门店数量有所缩减。

财务表现：
- 2017H1营业收入增速为21.87%，扣非归母净利润亏损1.96亿元，较2016H1大幅改善。
- 预计2017-2019年EPS分别为0.12元、0.14元、0.20元，对应PE分别为99倍、82倍、59倍。
估值：
- 合理市值预计为1520亿元，由线下、线上、物流、金融四大板块构成。
风险提示：
- 苏宁易购云店推进不及预期。
- 线上GMV增速不及预期。