20201015-中国银河-好莱客-603898.SH-三季度经营表现环比改善符合预期看好Q4旺季加速回暖_予以推荐评级_13页_1mb

好莱客（603898.SH）三季度经营表现与投资分析总结

核心内容

好莱客在2020年前三季度实现营业收入14.06亿元，同比下滑9.66%；归母净利润1.80亿元，同比下滑31.14%；归母扣非净利润1.53亿元，同比下滑34.20%。尽管整体业绩承压，但公司三季度单季营收实现由负转正，经营性现金流净额为2.22亿元，较去年同期减少11.20%。

主要观点

1. 三季度业绩改善，看好四季度旺季表现

• 营收改善：三季度营收同比提升7.53%，环比改善显著，得益于疫情后市场逐步回暖。
• 渠道表现：经销渠道仍是主要收入来源，占比达90.82%，但受疫情影响，上半年营收下滑明显；直营渠道和大宗业务增速较快，分别同比增长413.64%和-25.48%。
• C端与B端协同：公司积极拓展B端大宗业务，以提升整体营收规模；同时，零售端通过营销升级和产品优化逐步恢复。

2. 毛利率与费用率双降，经营压力显现

• 综合毛利率下降：由去年同期的39.35%降至38.02%，下降1.33个百分点。
• 期间费用率上升：由去年同期的20.83%升至24.52%，上升3.69个百分点，主要受管理费用和财务费用增加影响。
• 非经常性损益微降：主要因疫情导致的停工损失。

3. 渠道优化与产品升级并行

• 渠道提质增效：公司持续推进“一城一策”计划，提升经销商运营效率，同时加强直营店和线上渠道建设。
• 产品创新：推出4个大家居套系产品，覆盖衣柜、橱柜、木门、护墙、窗帘、成品等，强化产品矩阵。
• 营销转型：积极布局线上营销，开展直播活动，提升品牌曝光与用户互动。

4. 多渠道布局与品牌延展

• 销售渠道多元化：公司持续推进电商、家装、拎包等渠道发展，2020年对多渠道加大扶持力度。
• 品牌延伸：与齐屹科技成立合资公司“Nola”，拓展年轻市场；“雷拓V12”聚焦存量市场与下沉市场。

关键信息

营收与利润预测

• 2020E/2021E/2022E营收预测：22.19/25.99/28.20亿元。
• 归母净利润预测：3.11/3.97/4.17亿元。
• EPS预测：1.00/1.28/1.34元/股。
• PE预测：17/14/13倍。

门店变动情况

• 2020年前三季度门店总数：1796家，较2020年上半年净增17家。
• 经销商门店：1774家，较年初净减少1家。
• 直营门店：22家，较年初净增5家。

产品与渠道表现

• 产品结构：衣柜收入占比最高（85.37%），但同比下滑14.28%；橱柜收入增长显著（108.15%）。
• 渠道结构：经销渠道占比90.82%，同比减少2.08个百分点；大宗渠道增速迅猛，但毛利率较低。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“推荐评级”。
• 理由：公司零售端业务在疫情后逐步恢复，B端大宗业务增长迅速，渠道优化与产品升级同步推进，有望实现业绩增长。

风险提示

• 市场变化风险：房地产销售与竣工数据波动可能影响业绩。
• 竞争加剧风险：行业竞争激烈，存在价格战风险。
• 原材料波动风险：原材料价格波动可能影响毛利率。
• 季节性波动风险：四季度虽为旺季，但全年业绩仍受季节性影响。
• 经营管理风险：渠道扩张与管理复杂性可能带来挑战。
• 产能过剩风险：行业整体产能过剩可能压缩利润空间。

附录信息

• 可转债转股情况：截至2020年9月30日，累计转股金额2725.5万元，占可转债发行总量的95.67%。
• 股份回购情况：公司累计回购股份1100.30万股，占总股本3.53%，支付金额1.62亿元。
• 股东变动情况：公司前十大股东持股比例因转债转股而有所调整，部分机构投资者新进或减少持股。

分析师信息

• 李昂：商贸零售行业分析师，证券从业6年，独立、客观地出具报告。
• 甄唯萱：商贸零售行业分析师，证券从业2年，参与研究与分析。

评级标准

• 推荐：公司股价预计超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价预计超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价预计低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

免责声明

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