20240410-华创证券-超长期政金债_央行态度怎么看__15页_1mb

超长期政金债与央行态度分析总结

本报告分析了二季度债券市场的焦点——超长期政策性金融债（政金债）发行及央行对长期利率的关注。主要内容包括政金债的发行展望、央行表态、市场影响和风险提示。

首先，政金债全年发行规模或有缩量，但短期节奏从偏慢转向“赶进度”。2023年末发行放缓，2024年一季度进度偏慢，自3月底起加速。总体上，中央加杠杆背景下，政金债作为“准财政”工具，规模近年边际缩减，2023年净融资约19万亿，预计2024年进一步减少至约17万亿，但供给主要集中在政策性银行增加长期债券，目的是管理负债成本，而非超季节性发行，总量可控。

其次，超长期政金债（期限超过10年）预计年内发行约4200亿，规模逐季放量，结合超长期特别国债错峰发行策略，节奏较均匀。历史数据对比2016年，低利率环境下发行量上升，但占比仍低，不及政金债总量的8%。供给瓶颈可能源于机构偏好错位：保险资金因税后收益率较低（考虑25%所得税），对久期较长品种兴趣不足；基金等机构虽是主要买入方，但偏好短久期和高流动性，限制了超长期债放量。

第三，央行频繁提及“长期利率”，意图是引导其下行速度与基本面一致，避免过快调整，并侧向不主动收紧货币政策，防止政策行融资成本上升。这一态度可能通过指导政策行在利率低点发债体现，如央行近期座谈会强调抓窗口期降低发行成本。长期来看，收益率缓慢下行符合央行“降成本”和“防资金空转”目标。

第四，市场影响有限，供给冲击主要由政府债券节奏主导。政金债发行对流动性总量影响较小，仅涉及超储结构调整，融资高峰期对资金面扰动可控，央行可能配合对冲。特别国债和政府债券集中的4和5月，可能加重资金面压力，但货币政策协调可缓解风险。针对30年国债，利差中枢短期调整更多是扰动，关注20-25bp利差时的配置机会，交易盘主导定价。

最后，风险在于超长期政金债和特别国债供给超预期，可能加剧市场波动。整体而言，二季度需以政府债券供给节奏为核心，捕捉债市配置机会。

字数：约450字。