【债券分析】后续利率债供给节奏怎么看？-20210416-华创证券-14页_1mb

债券分析总结

一、核心内容概述

本报告分析了2021年全年及二季度利率债的供给节奏，并探讨了贴现国债、地方债、政金债等不同券种的发行特点及对市场的影响。总体来看，2021年利率债供给规模仍较大，但一季度发行节奏偏慢，二季度有望加快，但全年供给压力依然存在。

二、主要观点

1. 全年利率债供给规模估计

• 国债：全年发行规模预计超过7万亿，净融资规模预计为2.75万亿。一季度净融资规模较低，约1052亿，占全年比重约3.8%，符合季节性规律。
• 地方债：全年发行规模预计在7万亿附近，净融资规模约4.35万亿。一季度供给节奏偏慢，主要受新增地方债重启较迟影响。
• 政金债：全年发行规模预计在5.5万亿附近，净融资规模预计为2.2万亿。一季度供给超季节性放量，存在发行前置倾向。

2. 二季度利率债供给节奏

• 国债：预计二季度净融资规模在1.75万亿附近，供给压力将有所释放。
• 地方债：预计5月供给放量，净融资规模或突破1万亿，但上半年总体发行进度仍不及往年。
• 政金债：二季度供给压力或有所缓解，净融资规模预计在4000亿附近。

3. 其他要点

• 贴现国债：单支发行规模可能维持高位，但由于集中到期，短期净融资或将维持低位，二季度放量难以扭转利率债供给偏慢的整体节奏。
• 全年利率债净融资：预计全年净融资规模在9.3万亿，显著高于疫情前水平，但低于2020年。
• 发行节奏影响因素：地方债发行进度是判断后续利率债供给节奏的重要指标，需持续关注项目筹备对发行节奏的影响。

三、关键信息

1. 供给节奏与季节性

• 国债供给受财政赤字和余额管理机制影响，净融资规模通常不超过中央财政赤字。
• 地方债一季度供给节奏偏慢，二季度或有所加快，但上半年累计发行进度仍不及往年。
• 政金债一季度供给超季节性放量，二季度供给压力或有所缓解。

2. 发行与到期错位

• 一季度地方债发行与到期错位，导致净融资规模边际回升。
• 政金债发行和到期同步放量，存在发行前置倾向。

3. 贴现国债特点

• 贴现国债通常采用“滚动等额续发”机制，净融资趋于零。
• 2020年贴现国债净融资大幅上升至6000亿，2021年可能因集中到期导致净融资为负。

4. 风险提示

• 地方债发行节奏超预期。
• 资金面超预期收紧。

四、结论

2021年利率债供给整体规模仍较大，但一季度发行节奏偏慢，主要受地方债重启较迟影响。二季度国债和政金债供给压力或将释放，地方债发行节奏有望加快，但上半年累计发行进度仍不及往年。贴现国债虽单支规模较高，但受集中到期影响，短期净融资可能维持低位。整体来看，利率债供给节奏在二季度或有所改善，但全年供给压力依然存在，需密切关注地方债发行进度及项目筹备情况对供给节奏的影响。