20240630-国联证券-周观点_7月资金面怎么看__16页_586kb

固定收益周报概要：7月资金面与债市展望

核心观点：
7 月资金面或维持紧平衡，政府债供给节奏变化及央行流动性调节料成关键。整体债市波动加剧，多空因素交织，预计下周债市延续震荡，收益率曲线或走陡。

1. 资金面情况：流动性紧平衡

• 6月回顾：资金面先松后紧，月初降息预期使DR007利率一度跌至177%（创3月以来新低），月末因税期、季末备付需求，资金利率温和回升，月均值190%，降幅缩窄。
• 结构分层：月末R007-DR007利差显著扩大至2380BP，显示资金分层现象加剧。
• 超储率变化：6月末超储率降至11%，主因财政缴款消耗流动性，略低于往年同期。

2. 7月利率债供给展望

• 国债发行：7月国债总规模约8897亿元，净融资3288亿元，环比略降，30年期国债发行量增加（580亿元）。
• 地方债预期：预算内新增专项债规模达3191亿元，但发行节奏存在不确定性，受债务监管趋严、项目审批延期等因素影响，10月或有明显供给高峰。
• 供给动能：2023年增发国债资金落实、专项债用途调整支持等积极因素推动后续发行提速。

3. 政策协同：降准概率增加但优先级未提升

• 降准路径：鉴于资金缺口、财政缴款压力，7月降准必要性提升，全年有1-2次降准空间。
• 货币政策操作：央行优先执行存量政策，买卖国债调控流动性优先级低；但三季度政策例会召开前，流动性支持可能通过央行净投放实现，形成政策协同。

4. 当周债市表现

• 连续下跌，中端利率债表现相对稳健，长端突破前期高点，利率曲线较平坦。
• 资金面波动限制短债表现，下半周央行投放缓解部分压力，而债市情绪受政策预期影响较大。

5. 风险提示

• 政策转向风险，尤其是稳增长措施可能引发债市“跷跷板效应”。
• 美联储降息路径对国内货币政策自主空间的制约，可能延滞降息节奏。

6. 下周看点

• 7月是财政支出淡季，资金面或小幅收窄，但季初流动性预期利好短债。
• 三中全会政策导向对债市情绪或产生扰动，需关注企业盈利恢复、基建投资节奏变化。

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