20211114-中泰证券-利率债周报_2022年社融怎么看__17页_1mb

证券研究报告/利率债周报总结

核心内容概述

本报告分析了2022年社会融资规模（社融）的走势预测及本周利率债市场表现。报告通过总量法和结构法对社融增速进行预测，并结合市场数据和高频指标分析了当前市场情况。

主要观点

1. 社融增速展望

• 总量法预测：假设2022年末宏观杠杆率上升至266.6%，名义GDP增速降至7.5%，预计2022年末社融存量同比增速为10.3%，新增社融规模约为32.37万亿元。
• 结构法预测：基于对各融资分项的假设，预计2022年新增社融规模为35.19万亿元，考虑统计口径误差后，社融存量净增加预计为33.79万亿元。
• 综合预测：两种方法预测的社融增速在10.2% - 10.9%之间窄幅震荡，较2021年预计小幅回升。

2. 利率债市场表现

• 一级市场：本周利率债发行规模为3580亿元，净融资量为1495亿元，较上周减少320亿元；下周预计发行规模降至3476亿元。
• 招标情绪：口行债全场倍数上升，农发债和国开债全场倍数呈现分化，部分期限下降，部分上升。
• 收益率曲线：国债、国开债收益率多数上行，10Y-1Y期限利差走阔，曲线陡峭化。10Y国开债隐含税率下降至历史低位。

3. 高频数据跟踪

• 生产端：高炉开工率回升，汽车轮胎开工率持续上涨，涤纶长丝开工率上升。
• 需求端：商品房成交面积小幅回升，但整体仍处于低位；土地成交规模下降，溢价率回落；乘用车销量大幅下降，库存上升。
• 价格端：猪肉、羊肉价格上涨，牛肉、鸡蛋、白条鸡价格下降；工业品价格涨跌互现，铁矿石价格继续下跌。

4. 资金面情况

• 资金利率：本周R007和DR007分别下行0.5BP、3.4BP至2.16%和2.09%，资金面宽松。
• 流动性：银行间质押式回购成交量均值为5.02万亿元，隔夜回购占比上升，显示债市加杠杆情绪升温。
• 同业存单：发行量为5688.8亿元，净融资额为1857.4亿元，较上周下降。各期限存单利率分化，1M、6M和1Y存单利率下行，3M存单利率上行。

关键信息

• 宏观杠杆率：2021年以来持续回落，预计2022年末上升至266.6%。
• 名义GDP增速：预计2022年为7.5%，实际GDP增速约为5%。
• 社融分项预测：2022年预计新增人民币贷款22.0万亿元，表外融资压降6500亿元，企业债融资33000亿元，政府债融资64400亿元，股票融资12000亿元，其他融资29000亿元。
• 社融存量净增加：预计为33.79万亿元。
• 利率债收益率：多数期限上行，10Y国债和国开债收益率分别全周上行4.8BP和2.8BP。
• 资金面宽松：R007和DR007下行，显示流动性充裕。
• 风险提示：包括货币政策大幅收紧、信用宽松超预期、利率波动超预期。

重要结论

• 2022年社融增速预计小幅回升，维持在10.2% - 10.9%区间。
• 利率债市场整体呈现收益率上行趋势，但资金面宽松，流动性充裕。
• 高频数据表明，生产端有所回暖，但需求端疲软，价格端涨跌分化。
• 存单利率与MLF利率倒挂持续，显示市场对流动性预期较强。

投资建议

• 债市加杠杆情绪升温，但需关注政策变动对社融预测的潜在影响。
• 利率债收益率曲线陡峭化，建议关注长端利率品种。
• 市场流动性宽松，但需警惕货币政策收紧和利率波动风险。

风险提示

• 货币政策大幅收紧
• 信用宽松超预期
• 利率波动超预期