20210731-中泰证券-利率债周报_8月流动性怎么看__17页_2mb

证券研究报告/利率债周报总结

核心内容

2021年7月31日发布的利率债周报，主要分析了7月央行全面降准对资金面的影响，以及8月常规流动性缺口情况。同时，报告还跟踪了生产、需求和价格方面的高频数据，并回顾了利率债市场表现，为投资者提供了市场分析和投资建议。

主要观点

1. 降准对7月资金面支撑力度有限

• 资金价格走势：7月资金价格中枢下移，波动率先升后降，DR007和R007的20天移动平均值分别下行至2.18%和2.26%，低于6月底。
• 降准效果：尽管央行7月15日全面降准释放1万亿元流动性，但市场降息预期落空，货币政策未明显转向宽松。
• 政策导向：央行强调“稳健货币政策取向未变”，表明其更关注“价格”而非“数量”。

2. 8月常规资金缺口分析

• 政府存款：预计净回笼资金约5400亿元，主要由于地方债净融资规模上升。
• M0：预计小幅回笼流动性约300亿元，对资金面影响有限。
• 缴准：预计回笼资金约1300亿元，季节性为正。
• 外汇占款：预计释放流动性约200亿元，人民币汇率小幅走弱但影响不大。
• 综合缺口：预计8月银行体系存在约6800亿元的资金缺口，主要由财政存款和MLF到期压力导致。

3. 央行操作与货币政策展望

• 公开市场操作：预计8月央行将维持稳健操作，MLF到期压力上升，可能影响流动性总量。
• 政策趋势：央行强调“稳杠杆”和“保持流动性合理充裕”，表明货币政策不会明显放松。

4. 利率债市场走势

• 一级市场：利率债发行量大幅减少，净融资额回落，招标情绪分化。
• 二级市场：国债收益率震荡下行，国开债收益率也呈不同幅度下行，但10Y-1Y利差有所分化。
• 隐含税率：10Y国开债隐含税率回升至12.1%。

关键信息

财政与货币政策

• 7月全面降准释放约1万亿元流动性，但未明显影响资金面。
• 8月政府债净融资规模约6000亿元，国债净融资约3400亿元，合计约9400亿元。
• 8月MLF到期约7000亿元，流动性压力较大，降准影响可能转为中性。

高频数据跟踪

• 生产端：高炉开工率走低，PTA开工率环比下降5.20%，涤纶长丝开工率维持高位。
• 需求端：商品房销售延续下降，汽车销售涨幅扩大，钢材库存小幅增加。
• 价格端：大宗商品整体上涨，猪肉价格小幅下跌，原油价格上升，铁矿石价格走低。

资金面分析

• 央行操作：本周净投放资金400亿元，R007和DR007利率小幅下行。
• 同业存单：净融资额回落至-1138.3亿元，1Y期限存单发行利率下行3BP。
• 回购规模：延续上升趋势，显示加杠杆情绪较浓厚。

风险提示

• 地方债发行放量可能加剧流动性压力。
• 降准降息不及预期可能导致市场情绪波动。
• 利率波动超预期可能影响投资策略。

投资建议

• 利率债：收益率快速下行后，资金面可能是影响后续走势的关键因素。
• 市场情绪：需关注短期资金面波动，8月流动性缺口较大，可能对市场产生一定影响。

图表概览

• 图表1-4：7月资金利率走势、MLF缩量续作等。
• 图表5-9：7月相关政策回顾、财政存款变化等。
• 图表10-14：外汇占款、生产、需求、价格等高频数据。
• 图表15-19：央行操作、资金利率、存单发行等。
• 图表20-26：利率债市场回顾、收益率变动、隐含税率等。

总结

7月全面降准对资金面支撑有限，8月流动性缺口较大，主要由财政存款和MLF到期压力所致。央行货币政策保持稳健，关注“价格”而非“数量”，利率债市场收益率震荡下行，资金面可能成为影响后续走势的关键。投资者需关注短期资金面波动及政策变化，合理评估市场风险。