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海外需求怎么看？——利率债市场周报（2018-04-15）

核心内容概述

本报告主要分析了2018年4月15日当周的海外需求变化、国内债券市场表现、资金面情况、宏观经济数据、中观行业数据、通胀情况、国债期货走势、利率互换、外汇走势、大宗商品价格及海外债市动态。整体来看，海外经济复苏放缓，美欧分化明显，美国经济表现优于欧元区。人民币持续升值和贸易战对出口新订单形成压制，但美国经济支撑下外需仍相对稳定。国内债券市场在结构性去杠杆背景下保持流动性改善，收益率震荡。

主要观点

1. 海外需求分析

• 海外经济总体复苏放缓：美欧日等发达经济体PMI指数下行，尤其欧洲显著见顶向下，美国经济则呈现加速上升趋势。
• OECD综合指标与全球PMI：OECD总体需求在2017年末见顶，但下行速度缓慢，美国经济仍为主要支撑。
• 美国与欧元区经济差异：
  • 美国经济支撑主要来自内部消费（私人消费和政府支出）。
  • 欧元区经济支撑则主要来自外部需求（净出口）。
• 油价对美国投资的支撑：原油设备投资是美国非住宅投资的重要组成部分，油价上涨有助于支撑投资。
• 人民币升值对出口的影响：人民币持续升值对海外需求形成压抑，尤其对美欧出口影响显著。
• 外需趋势判断：短期内海外基本面走弱和人民币升值对出口形成压制，但美国经济支撑下外需不会过度恶化。

2. 国内债券市场表现

• 债券收益率震荡：受资金面边际收敛和贸易战降温影响，收益率呈现宽幅震荡。
• 10年期国债收益率：下行2BP至3.71%。
• 10年期国开债收益率：下行2BP至4.58%。
• 期限利差扩大：1年与10年国债利差扩大4BP至50BP；1年与10年国开债利差扩大6BP至84BP。

3. 资金面情况

• 央行操作：连续暂停公开市场操作，净回笼资金，资金面保持宽松但边际收敛。
• 银行间隔夜回购利率：上行14BP至2.54%。
• 7天回购利率：持平在2.70%。
• 上交所质押式回购GC001：下行25BP至2.61%。
• 香港CNH Hibor：隔夜利率下行51BP至2.91%，7天利率下行30BP至3.64%。

4. 宏观经济数据

• 3月出口金额：同比下降2.7%，低于市场预期。
• 3月进口金额：同比上涨14.4%，贸易逆差显著收窄。
• CPI：同比增长2.1%，环比下跌4.2%，食品项拖累CPI。
• PPI：同比上涨3.1%，环比下跌0.2%，但基数效应将逐步弱化。
• M2：同比增速8.2%，较上月下降0.6个百分点。
• 新增人民币贷款：1.12万亿，社融新增1.33万亿。

5. 中观行业数据

• 房地产：30大中城市商品房成交面积同比下跌35.3%。
• 工业：南华工业品指数同比上升4.41%。
• 用电：六大发电集团日均耗煤同比下降0.59%。
• 水泥：全国普通42.5级散装水泥均价环比上涨0.16%。
• 钢铁：螺纹钢价格上涨40元/吨，热轧板卷价格上涨80元/吨。
• 农产品：农产品批发价格200指数环比上涨0.46%，猪肉价格下跌3.7%。

6. 通胀观察

• CPI食品项：因春节后猪肉价格下跌，CPI环比大幅下行。
• 非食品项：环比下跌0.4%，但预计随着猪价反弹，CPI将有所回升。
• PPI：同比上涨3.1%，但环比下行，受基数效应影响，预计二季度PPI将有所反弹。

7. 国债期货

• 国债期货价格小幅上涨，TF1806和T1806分别上涨0.23%和0.35%。
• 持仓量：TF1806持仓量减少755手，T1806增加1042手。

8. 利率互换

• 长短端利率小幅上行，3M、6M、9M、1Y等期限利率均出现小幅上升。

9. 外汇走势

• 美元指数小幅波动，人民币对美元汇率持续升值。
• 美元与主要货币汇率：美元指数波动，人民币升值趋势明显。
• NDF与CNH汇率：人民币对美元NDF和CNH汇率均出现下行。

10. 大宗商品价格

• 原油价格大幅上行，带动部分工业品价格上涨。
• 铁矿石、铜、铝等工业品：价格小幅波动，但整体趋势偏强。

11. 海外债市

• 美债收益率小幅上行，10年期国债收益率上涨。
• 欧元区和日本国债收益率：10年期国债收益率维持稳定或小幅上升。

关键信息总结

风险提示

• 人民币持续升值可能对出口造成压制。
• 海外经济基本面超预期下滑可能对国内外需产生负面影响。
• 贸易战的不确定性仍可能对出口造成冲击。

结论

海外需求总体呈现平缓下行趋势，但美国经济的支撑使外需不至于大幅恶化。国内债券市场在结构性去杠杆背景下保持相对乐观，收益率震荡。人民币升值和贸易战对出口形成压制，但美元指数的上行可能缓解这一压力。未来需重点关注人民币汇率变化、美欧经济复苏情况、以及贸易战的发展对出口的影响。