20210416-华创证券-_债券分析_后续利率债供给节奏怎么看__14页

债券分析总结

核心内容

本报告分析了2021年全年及二季度利率债的供给节奏，并对各类型债券的发行情况进行了预测与评估，同时指出影响供给节奏的关键因素及潜在风险。

主要观点

1. 全年利率债供给规模估计及一季度发行节奏回顾

• 国债：预计全年发行规模超过7万亿，一季度供给符合季节性，压力尚未显现。一季度净融资规模为1052亿，占全年比重约3.8%，与2020年水平相近。
• 地方债：全年发行规模预计在7万亿附近，一季度供给节奏较慢，主要受新增地方债重启发行较迟影响。一季度净融资规模占全年比重约12%，显著低于往年同期水平。
• 政金债：全年发行规模预计在5.5万亿附近，一季度供给超季节性放量，存在发行前置倾向。一季度净融资规模占全年比重约27%，高于往年平均水平。

2. 二季度利率债供给节奏分析

• 国债：二季度供给压力或有效量，净融资规模预计在1.75万亿附近，较一季度大幅上行，回归季节性规律。
• 地方债：5月或有所放量，二季度净融资规模预计在1.9万亿附近，但上半年发行进度仍不及往年同期水平。
• 政金债：二季度集中到期规模仍较大，供给压力或有所缓解，净融资规模预计在4000亿附近。

3. 其他要点

• 贴现国债：单支发行规模或维持高位，二季度放量难以扭转利率债供给偏慢节奏。2021年贴现国债净融资规模或为负，因2020年下半年大规模发行的贴现国债于2021年一、二季度集中到期。
• 利率债总体供给：预计2021年利率债净融资规模为9.3万亿，显著高于疫情前水平，但一季度供给节奏偏慢，主要受地方债拖累。

关键信息

• 全年供给规模：预计2021年利率债总发行规模约为19.75万亿，较2020年增加1万亿。
• 一季度供给特点：国债和政金债发行节奏基本符合季节性，但地方债重启较迟，导致整体供给偏慢。
• 二季度供给预期：国债和政金债供给回归季节性，地方债发行节奏或超季节性修复，但上半年发行进度仍不及往年同期。
• 净融资规模：2021年利率债净融资规模预计为9.3万亿，全年供给压力仍存。
• 贴现国债：单只发行规模或仍维持在200亿以上，二季度净融资规模或将维持低位。
• 风险提示：地方债发行节奏超预期，资金面超预期收紧，可能对市场造成影响。

结论

2021年利率债供给节奏将呈现阶段性变化，一季度整体偏慢，二季度或加快放量。地方债发行进度是判断后续供给节奏的关键指标，需持续关注项目筹备对发行节奏的影响。同时，贴现国债的发行与到期节奏对市场流动性产生重要影响，需警惕其对利率债供给的拖累作用。总体来看，全年利率债供给压力仍较大，但二季度供需关系有望得到一定改善。

风险提示

• 地方债发行节奏超预期
• 资金面超预期收紧

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司）
• 分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券）
• 分析师：华强强（香港科技大学理学硕士）
• 研究员：张晶晶（对外经济贸易大学保险学硕士，曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司）
• 助理研究员：靳晓航、许洪波、赵浩言

相关研究报告

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报告机构与联系方式

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投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%
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免责声明

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