20220417-安信证券-神火股份-000933.SZ-能源通胀背景下_煤铝双主业助力业绩大增_4页_873kb

神火股份 (000933.SZ) 2022年一季度业绩总结

核心内容概述

神火股份（000933.SZ）在2022年一季度业绩预告中，预计实现归母净利润17.4亿元，同比增长197.66%；扣非归母净利润为17.3亿元，同比增长236.67%。业绩表现远超Wind一致预期，主要得益于公司“煤+铝”双主业在能源通胀背景下的显著受益。

主要观点

1. 煤铝双主业驱动业绩增长

• 煤炭业务：

  • 俄乌冲突导致海外能源价格维持高位，进口结构出现调整，预计煤价中枢将继续上移。
  • 梁北煤矿改扩建项目已完成，产能由90万吨提升至240万吨，2022年公司计划生产商品煤660万吨。
  • 煤炭业务受益于能源成本高企，推动公司业绩增长。

• 铝业业务：

  • 铝具有强能源属性，单吨电解铝电耗高，公司依托新疆煤电一体化和云南水电低成本优势，显著降低生产成本。
  • 新疆80万吨电解铝已满产，云南90万吨电解铝于2022年4月底全部投产，预计在云南丰水期电力优惠期逐步放量。
  • 2022年公司计划生产铝产品140万吨，铝价表现受“稳增长支撑+新能源展望”推动，持续支撑业绩。

2. 新能源板块成为盈利新增点

• 公司积极拓展新能源电池材料业务，推动业绩增长。
• 截至2021年底，公司电解铝产能为170万吨/年，装机容量达2000MW，阳极炭块产能56万吨/年，铝箔产能8万吨/年。
• 神隆宝鼎双零铝箔项目一期已满产运行，新能源动力电池材料建设项目已通过决议，预计进一步提升盈利空间。

3. 财务预测与估值

• 营业收入：预计2022-2024年分别为417.8亿元、451.5亿元、465.4亿元，同比增长显著。
• 净利润：预计2022-2024年分别为69.1亿元、79.9亿元、83.9亿元，净利润率从16.5%逐步提升至18.0%。
• 每股收益（EPS）：预计2022-2024年分别为3.07元、3.55元、3.73元。
• 市盈率（PE）：预计2022年为4.8倍，2023年为4.1倍，2024年为3.9倍，显著低于当前市场估值。
• 市净率（PB）：预计2022年为2.3倍，2023年为1.6倍，2024年为1.2倍，估值持续走低。
• 投资建议：公司上调2022-2024年盈利预测，维持“买入-A”评级，6个月目标价为20.2元/股。

关键信息

1. 财务表现

• 净利润：2022年预计增长至69.1亿元，同比增长113.6%。
• ROE：2022年预计达到47.9%，显著高于2021年的34.5%。
• ROIC：2022年预计为31.2%，2023年预计达145.0%，显示公司盈利能力提升。
• 股息收益率：预计2022年为5.3%，2023年为7.1%，2024年为4.6%，分红能力增强。

2. 运营效率

• 流动资产周转天数：从2020年的343天降至2022年的149天，运营效率提升。
• 总资产周转天数：从2020年的1,053天降至2022年的459天，资产使用效率提高。
• 资产负债率：从2020年的79.5%降至2022年的64.1%，财务风险降低。

3. 风险提示

• 需求不及预期
• 产品价格波动
• 环保风险
• 项目进展不及预期

投资评级与估值

• 投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价20.2元/股。
• 估值指标：
  • 2022年PE为4.8倍，2023年为4.1倍，2024年为3.9倍。
  • 2022年PB为2.3倍，2023年为1.6倍，2024年为1.2倍。
  • 估值持续走低，显示市场对公司未来盈利能力的信心增强。

公司基本面

• 产能提升：梁北煤矿产能提升至240万吨，云南电解铝项目投产，提升整体产能。
• 成本优势：依托新疆煤电一体化和云南水电低成本，降低生产成本。
• 盈利增长：2022年净利润增长显著，ROE和ROIC均大幅提高，显示公司盈利能力增强。
• 分红能力：股息收益率提升，分红比率从2020年的62.3%降至2022年的25.5%，但整体分红能力增强。

结论

神火股份凭借“煤+铝”双主业在能源通胀背景下受益显著，业绩表现超预期。公司积极拓展新能源电池材料业务，成为盈利新增点。财务预测显示公司盈利能力持续增强，估值合理，维持“买入-A”评级，目标价为20.2元/股。需关注需求变化、产品价格波动及环保风险等潜在影响。