20210201-开源证券-神火股份-000933.SZ-公司业绩预告点评_受益铝价上涨扣非业绩大增_云南神火即将迎来收获期_4页_749kb

神火股份（000933.SZ）总结

核心内容

神火股份（000933.SZ）在2020年实现了业绩的显著改善，特别是在电解铝业务方面，受益于铝价上涨，扣非后归母净利润达到4.6亿元，同比增长129.3%。尽管整体归母净利润同比下降77%，但主要是由于2019年同期确认了大额资产转让收益。公司预计未来几年业绩将稳步增长，主要依赖于云南神火电解铝项目的推进和梁北矿技改扩产。

主要观点

• 业绩改善：2020年扣非后归母净利润大幅增长，主要得益于电解铝售价提升和成本下降。
• 成长潜力：云南神火项目分阶段投产，预计2021年可实现约80万吨电解铝产量，与新疆神火并驾齐驱。
• 煤炭业务受拖累：2020年煤炭板块因售价下降和部分矿区亏损而表现不佳，但整体亏损幅度有所收窄。
• 估值合理：公司当前PE为49.1倍，未来几年PE有望进一步下降，体现出市场对公司成长性的认可。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的成长性和盈利能力提升空间。

关键信息

2020年业绩表现

• 扣非后归母净利润：4.6亿元，同比增长129.3%
• 归母净利润：3亿元，同比下降77%
• 单季四季度扣非净利润：1.61亿元，环比增长2.2%
• 云南神火贡献：全年销量20.7万吨，贡献归母净利1.76亿元
• 新疆板块贡献：全年销量79.7万吨，贡献归母净利9.29亿元

未来业绩预测

项目进展

• 云南神火电解铝项目：90万吨产能，分阶段投产，2021年已形成75万吨产能。
• 梁北矿技改扩产：预计2023年完全达产，将新增150万吨产能，增幅达23%。

风险提示

• 铝价和煤价下跌超预期
• 煤矿停减产风险
• 云南项目进展不及预期

财务指标

营运与财务状况

• 资产负债率：从2018年的85.7%下降至2022年的72.5%
• 流动比率：从0.5提升至0.7
• 速动比率：从0.3提升至0.5
• 总资产周转率：从0.4提升至0.5

投资评级说明

• 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上
• 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%
• 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持：预计相对弱于市场表现5%以下

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法及模型存在假设性，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，投资者应自行判断。

法律声明

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