20240228-天风证券-神火股份-000933.SZ-煤铝双主业_盈利能力较强_18页_2mb

神火股份（000933）首次覆盖评级报告：买入，目标价232元

1. 公司概况与双主业布局

• 煤铝双主业龙头：公司主营煤炭开采与电解铝生产，拥有170万吨电解铝产能（新疆80万吨+云南90万吨）、855万吨煤炭产能，并布局铝箔加工（未来25万吨目标）。
• 产业链协同：新疆基地自备电力与阳极产能，云南推进水电铝一体化；煤炭业务以无烟煤、贫瘦煤为主，区位优势显著。

2. 盈利能力与财务修复

• 高盈利驱动资产负债改善：2021年起大宗商品价格上涨带动利润大幅增长，资产负债率从超80%降至63%（2023Q3）。
• 财务负担较轻：财务费用显著下降，实际债务及利息负担较轻（2023Q3财务费0.91亿元，货币资金支持偿债）。

3. 行业供需与竞争优势

• 煤炭业务：
  • 煤炭需求受钢铁、冶金复苏支撑，供需紧平衡格局持续。
  • 公司无烟煤、贫瘦煤吨售价及吨毛利优于同行，区位（靠近江浙、郑州枢纽）降低物流成本。
• 电解铝行业：
  • 产能天花板4500万吨，2023年产量同比+31%；电解铝供需趋紧，铝价支撑利润。
  • 新能源需求（光伏、新能源车）拉动新增量，传统需求（地产、汽车）稳定。

4. 盈利预测与投资建议

• 2023-2025年业绩预测：归母净利润558/658/673亿元，同比增速-2634%/+1806%/+225%。
• 估值：当前PE 8倍，给予2024年8xPE，目标价232元，首次评级“买入”。

风险提示

• 项目建设不及预期、原材料价格波动、云南电力供应、安全环保风险等。