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东鹏控股深度报告总结

核心内容概述

东鹏控股（003012.SZ）是国内领先的瓷砖洁具制造商，其零售与工程业务协同发展，品牌影响力强，渠道布局广泛，具备显著的行业优势。随着房地产市场回暖、精装修政策推进及环保政策趋严，东鹏控股有望在行业整合中进一步巩固龙头地位，实现业绩快速增长。

主要观点与关键信息

行业格局

• 瓷砖行业属于“大行业小公司”格局，中小产能企业面临淘汰，市场向头部企业集中。
• 环保政策趋严、地产商集中度提升等推动行业整合，东鹏控股凭借其强大的品牌和渠道优势，有望在行业中占据更大市场份额。

下游需求

• 新房竣工回补：疫情导致2020年新房竣工面积同比下滑，但2021年预计回暖，带动瓷砖需求回升。
• 二手房市场增长：二手房成交趋势上行，价格持续上涨，将支撑长期市场需求。
• 精装修渗透率提升：2016-2019年精装修渗透率从12%上升至32%，预计未来仍有较大增长空间。

公司驱动因素

1. C端零售渠道：
   • 公司拥有全国范围内广泛的零售网络，2020年上半年门店数量达4981家。
   • 通过店面重装、1+N销售模式和高值产品提升，提高单店收入与毛利率。
2. B端工程业务：
   • 重点拓展优质战略工程，如企业总部、市政工程等，提升收入规模。
   • 工程业务毛利率较高，且具备良好的回款能力，推动公司稳健增长。
3. 产能与渠道布局：
   • 公司已布局全国十一大生产基地，具备强大的产能优势。
   • 共享仓建设降低运输成本，提高交付效率，加速渠道渗透。

盈利预测及投资建议

• 2021年公司预计实现营业总收入98.52亿元，同比增长35.85%；归母净利润12.20亿元，同比增长43.22%。
• 对应2021年PE为21.0X，2022年PE为17.6X。考虑到公司零售和工程业务的双重驱动，给予2021年25倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司竞争优势

渠道优势

• C端渠道占比近六成，覆盖全国，门店数量领先。
• 推行“C+小V”模式，提升客单价，带动零售业务增长。

产品结构

• 瓷砖业务占比约80%，有釉砖占比迅速提升至66.62%，推动毛利率提升。
• 卫生洁具业务占比约13.48%，产品线丰富，包括智能卫浴、浴室柜等。

生产能力

• 全国布局11大生产基地，产能充足，满足市场需求。
• 共享仓建设有助于降低运营成本，提高交付效率。

品牌与市场

• 品牌影响力强，双十一期间销售位居前列。
• 广告投入行业领先，保障长期品牌竞争力。

风险因素

• 地产政策收紧：可能对行业需求产生负面影响。
• 市场竞争加剧：中小企业的淘汰可能导致市场集中度提升，对东鹏控股形成竞争压力。
• 环保政策风险：环保标准提升可能增加成本，影响中小企业的生存。
• 存货规模较大：可能导致资金占用和流动性风险。

市场趋势与政策支持

• 房地产回暖：新房竣工面积回暖，带动瓷砖需求。
• 精装修政策：各地政策推动精装修比例提升，利好龙头企业。
• 环保转型：环保政策趋严推动行业向环保、节能方向发展，提升行业门槛。

投资建议与财务预测

• 盈利预测：2021年与2022年预计营收分别为98.52亿元和117.39亿元，净利润分别为12.20亿元和14.53亿元。
• 估值：2021年给予25倍PE，首次覆盖，建议“买入”。
• 财务指标：
  • 2020年每股收益0.73元，2021年预计1.04元，2022年预计1.24元。
  • 2021年PE为21.01倍，2022年PE为17.64倍。
  • 毛利率维持在35%~40%，高于行业平均水平。
  • 净利润率保持稳定，2021年预计12.4%。

结论

东鹏控股凭借强大的品牌影响力、广泛的渠道网络、稳定的生产能力以及在零售与工程两端的协同效应，有望在瓷砖行业整合中持续受益，成为行业龙头。随着房地产市场回暖、精装修渗透率提升以及环保政策推动，公司业绩增长空间广阔，具备长期投资价值。