20240815-浙商证券-债市专题研究_近期机构行为演绎的三个关键点_12页_933kb

债券市场专题研究总结

核心观点

下一阶段长端利率或将维持区间震荡走势，10年期国债震荡区间或为210%-225%，30年期国债震荡区间或为230%-245%，建议逢高配置。

一、近期机构行为特征

1. 大行卖债

   • 重点关注5-7年国债以及7年期国债（240011、240013、240006），操作规模从“买入”转为“卖出”，源于资产久期调整与金融体系风险防控意图。
   • 央行调控利率区间两大意图：①规避金融体系风险；②匹配经济复苏预期。当前利率下行过快易引发投机风险，大行通过卖债操作重新引导收益率曲线走向。

2. 理财抗压能力

   • 尽管8月出现破净理财产品数量创历史新高，但理财负债端压力可控，规模持续增长。
   • 2023年四季度抵御利率大幅调整压力的能力历史经验丰富，叠加理财在资产端增加信托配置、现金存款等平滑收益的作用，当前负反馈压力相对较小。

二、30年国债交易结构

• 交易力量变化：农商行、券商等机构行为调整使主要买盘为非银机构（保险、基金等），卖盘参与主体保持国有大行、券商和农商行。
• 农商行仓位调整：长期呈现净卖出特征，表明其降低久期的操作目标明确，同时逐步增加1年以内资产的持仓。
• 调整使30年国债交易结构脆弱性有所降低，但仍需关注波动变化。

三、重点关注与建议

• 震荡区间：10年与30年国债的震荡区间分别确定为210-225%和230-245%，这意味着后续需关注利率反转初期以逢高配置为主。
• 配置策略：不适宜波段操作，而是偏向于在利率趋于高点时择机分批配置。短期关注利率波动风险及机构行为趋同风险。
• 风险提示：宏观经济超预期边际变化可能颠覆债务定价逻辑；机构行为趋同形成负反馈引发市场剧烈波动。