20250720-华安证券-债市机构行为周报（7月第3周）_债市横盘三个月后的微观变化_17页_966kb

固收周报：债市横盘期的微观变化分析

债市已横盘三个月，十年国债收益率自4月初降至1.65%后仍在1.65%-1.70%间波动。微观视角下，机构行为出现四点变化：

1. 大行买入短端国债，存单需求回升至千亿元以上，负债端压力改善，资金面或进一步宽松。
2. 基金拉久期（利率债基久期中位数达3.92年），券商资管、信托等非银机构追涨力度增强。
3. 保险机构降低国债配置，转向30Y与20Y地方债。
4. 10Y国债借贷量下滑，反映券商对期货端反套策略受限。

收益曲线与期限利差

• 国债收益率普遍下行，1Y、3Y、5Y收益率下降明显，30Y收益率小幅回升；分位点显示多数期限收窄至历史低位。
• 国开债期限利差总体走阔，尤其是中长端；1Y-DR001息差倒挂加深，反映资金面波动。

杠杆与资金面

• 银行间债市杠杆率降至107.09%，质押回购余额、成交额环比下降，但隔夜成交占比仍超过88%。
• DR007与R007利差收窄至0.05bp，显示资金面趋于宽松，银行融出能力增强。

久期与策略

• 中长期债券型基金久期中位数为2.87年（去杠杆），利率债基久期中位数达3.92年，信用债基久期相对较低。
• 隐含税率显示短端期限利差走阔，中长端分化，反映期限结构变化。

风险提示

流动性风险及数据统计误差风险。
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债市横盘结束后微观机构行为变化：大行转向短端，基金拉久期，保险转向地方债，借贷量下滑📉。
收益率分化，杠杆率下降，资金面宽松，久期策略分化，风险提示流动性风险。
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