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机构行为更新专题理解“平准基金”的三个视角

核心内容概述

本专题从海外实践、学术探索和国内实践三个角度，系统分析了资本市场“平准基金”（即“国家队”）的运作机制及其对市场稳定的影响。平准基金作为市场稳定的重要工具，其作用已从应对极端风险的“非常规手段”转变为常态化、机制化的长期制度安排，旨在降低市场波动，引导市场向长期价值回归。

主要观点

1. 平准基金作为市场稳定器：平准基金通过逆周期调节，承担了稳定市场、修复投资者信心、防止系统性风险蔓延的重要职能。
2. 从个股到ETF的策略优化：2023年以来，国内“国家队”资金策略从直接干预个股转向增持宽基ETF，提升了市场稳定性和公平性，降低了操作成本与退出风险。
3. 政策与市场机制的平衡：平准基金的介入虽有助于平抑市场波动，但也可能削弱价格信号的准确性，因此更倾向于通过ETF进行操作，以平衡政策效果与市场效率。

关键信息

• 海外经验：日本、美国、韩国和中国香港的平准基金实践表明，其已成为现代金融市场治理的重要组成部分。日本央行通过购买ETF稳定市场，美国通过多部门协同机制应对危机，韩国以市场机构主导、多轮干预应对危机，中国香港以外汇基金进行市场化干预。
• 国内实践：2023年以来，中央汇金等“国家队”资金通过增持沪深300、上证50等宽基ETF，引导市场关注核心资产，推动市场从短期情绪驱动向长期价值回归。
• 政策影响：平准基金的介入降低了市场波动率，改善了非银金融板块（如券商、保险）的经营环境，提升了其长期估值中枢，推动“慢牛”行情的形成。
• 行业影响：券商和保险板块因市场波动率下降和投资回报率稳定，具有更好的增长潜力和估值修复机会。

投资建议

券商板块

• 推荐标的：中信证券、国泰海通、东方证券、兴业证券
• 推荐理由：市场波动率下降降低了业绩的周期性，而市值增长和财富管理需求提升带来了可持续收入增长。推荐关注在财富管理、机构业务等转型方向上布局清晰、基本面稳健的中等市值券商。

保险板块

• 推荐标的：中国平安、中国太保、中国人寿
• 推荐理由：权益市场回报率的稳定增强了投资收益的可预期性，优化了利差结构。保险股具有低估值、高股息特征，符合“国家队”中长期资金配置偏好。

风险提示

• ETF资金流大幅波动
• 二级市场大幅波动
• 资本市场基础制度改革推进不及预期
• 金融监管趋严
• 创新推进不及预期

参考文献

1. 孙雪莹. (2018). 《“国家队”入市操作对A股市场波动性的影响研究》
2. 李萌. (2024). 平准基金国际经验比较分析
3. 秦瑞. (2025). 境内外股市平准基金机制比较
4. 王庆. (2025). 设立中国特色股市平准基金的可行路径
5. 钟郭成. (2019). 中国股市“平准基金”退出机制研究
6. 代玥，熊鹭. (2025). 日本平准基金的实践与启示

行业研究·非银金融

• 投资评级：优于大市
• 分析师：孔祥、王德坤
• 联系方式：孔祥（021-60375452，kongxiang@guosen.com.cn）；王德坤（021-61761035，wangdekun@guosen.com.cn）

重点公司盈利预测及投资评级

图表目录（简要）

• 图1：日本股市平准基金发展历程
• 图2：日本股市平准基金管理组织架构演变
• 图3：日本央行持有的ETF规模
• 图4：美国股市平准基金发展历程
• 图5：美国股市平准基金管理组织架构
• 图6：韩国股市平准基金发展历程
• 图7：香港外汇基金发展概况
• 图8：我国2015年救市“国家队”操作主体
• 图9：救市操作机制与波动率抑制原理
• 图10：救市行为会影响股价反映的基本面信息含量
• 图11：中央汇金四个持基主体及持有规模
• 图12：中央汇金持有的主要ETF份额及规模
• 图13：2025年初以来汇金重仓ETF份额变化
• 图14：2025年初以来重仓ETF资金累计净流入变化

机构行为与市场影响

• 平准基金通过增持宽基ETF，传递了托底市场、稳定整体波动的信号。
• 通过宽基ETF操作，市场资金配置更趋于分散化，降低了对单一股票的干预风险。
• 长期来看，平准基金的常态化运作有助于市场从短期情绪驱动转向长期价值投资，形成“慢牛”格局。

总结

平准基金作为资本市场的重要稳定力量，其常态化运作已成趋势。通过ETF投资，其既能稳定市场，又能提升市场定价效率，促进长期价值回归。在国内，这一策略的转变标志着“国家队”操作从“精准救市”向“机制性稳市”的演进，为市场提供了更稳定的流动性支持和更清晰的政策信号。在这样的背景下，券商和保险板块因其稳定的盈利预期和估值修复潜力，成为值得关注的投资标的。