债市专题研究：近期机构行为演绎的三个关键点-240815-浙商证券-12页_926kb

债券市场专题研究报告总结

核心观点

报告指出，下一阶段长端利率将维持区间震荡，10年期国债震荡区间为210%-225%，30年期国债震荡区间为23%-245%，建议投资者逢高配置。债市策略以逢高配置为主，避免波段交易，因市场缺乏明确的单向趋势。

大行卖债特征

大行近期在二级市场减少对5-7年期国债的交易，重点券种包括240011、240013、240006。原因包括调整久期、引导利率走势以及应对央行控制收益率区间的需求。卖债操作规模较大，但并非终结，可能延续或转向超长端。买方机构包括基金、农商行、券商资管等，其中农商行逢高配置，造成净卖出压力。

理财负反馈压力

尽管利率波动加大，理财抗压能力较强。2023年四季度理财经受住大幅调整压力测试；理财增持信托产品和非标资产平滑收益，负债端赎回压力较小。判断后续负反馈风险低，理财兑付相对稳定。

30年国债交易结构

二级市场出现三大变化：农商行净卖出、券商资管等机构增持，保险拉长久期。买盘主要来自非银机构（保险、基金等），卖盘为大行、券商和农商行。交易结构脆弱性降低，反映机构行为调整。

风险提示

宏观经济政策超预期变化，如系统性金融风险或机构行为趋同形成负反馈，可能导致市场不稳定。

该报告强调债市震荡难改，配置策略需适应机构行为和利率波动，关注央行调控和期限结构变化，控制风险。