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替代效应显现，看好TWS耳机蓝牙芯片龙头

核心内容

随着TWS耳机市场的发展，安卓品牌正逐步替代苹果AirPods及白牌耳机，预计2025年安卓品牌TWS耳机出货量将达到6亿副。TWS耳机作为真无线耳机，由充电盒和双耳组成，具备双耳立体声功能，市场已从苹果主导走向安卓品牌百家争鸣。

主要观点

• 市场增长与替代趋势：TWS耳机市场持续扩张，安卓品牌技术已接近苹果，具备价格与功能上的性价比优势，未来将逐步替代AirPods和白牌耳机。
• 技术路线成熟：目前TWS耳机传输方案已形成苹果、高通、恒玄、络达四大阵营，技术差距缩小。
• 芯片市场潜力大：2025年品牌TWS耳机的蓝牙Soc芯片市场规模预计达100亿元，技术门槛高，主控芯片是影响耳机品质的核心因素。
• 重点推荐企业：恒玄科技作为国内智能蓝牙音频芯片龙头，凭借技术实力与品牌合作优势，有望持续受益；炬芯科技也在研发投入上表现突出，值得关注。

关键信息

• 市场数据：

  • 2021年全球TWS耳机销量达4.9亿对，其中品牌耳机销量3.23亿对，占比66%。
  • 白牌耳机销量同比下降35%，占比降至34%。
  • 2025年安卓品牌TWS出货量预计达6亿副，品牌占比有望进一步提升至98%。

• 成本结构：

  • TWS耳机主要元器件成本中，蓝牙音频主控芯片占比较大，是核心组件。
  • 500元以下TWS耳机占比57%，且71%配备主动降噪功能，具备明显性价比优势。

• 技术对比：

  • 恒玄科技蓝牙音频芯片在集成度、降噪、功耗等方面表现优异，与苹果、高通等竞品相比，具有竞争力。
  • 表5和表6显示恒玄科技在信噪比、集成度、CPU性能等关键指标上表现突出。

• 行业趋势：

  • TWS耳机市场将复制智能手机的发展路径，从“无用”到“好用”，逐步形成百花齐放格局。
  • 随着品牌耳机降价，白牌耳机市场空间被压缩，品牌替代趋势明显。

投资策略

• 重点推荐：恒玄科技（688608.SH），其在蓝牙音频芯片领域具备技术优势，毛利率和研发占比均高于白牌厂商。
• 建议关注：炬芯科技（688049.SH），其在研发上大力投入，逐步切入蓝牙音箱领域。

风险提示

• 市场情绪风险：市场波动可能影响投资决策。
• 政策风险：政策落地不及预期可能影响行业发展。
• 技术风险：技术实际落地不及预期可能影响产品竞争力。
• 硬件建设风险：实际建设进度可能落后于预期。
• 下游需求风险：客户景气度不足可能影响企业盈利能力。
• 芯片供给风险：芯片等元器件供给不足可能影响生产节奏。

行业评价

• 行业评级：增持，意味着未来6个月内相对强于市场基准指数收益率5%以上。
• 公司评级：买入或增持，表示公司未来表现有望显著优于市场。

本周要闻摘要

1. 山东省将2022年定为数字经济重点突破年，重点发展数字产业化和产业数字化。
2. 湖北省入选国家新型数据中心典型案例，三峡大数据中心为全球最大零碳数据中心。
3. 国家绿色数据中心名单公布，推动节能减排。
4. 河南省将扩大数字经济规模，力争数字经济占GDP比重超30%。
5. 华为杀入移动支付领域，推动数字支付发展。
6. 国资委强调科技创新，推动中央企业创新联合体建设。
7. 人民银行推动数字人民币试点，扩大试点范围。
8. 工信部发布石化行业智能制造标准建设指南。

行业数据与图表说明

• 图1：TWS耳机发展历程，显示市场从0到1再到快速扩张。
• 图2：全球TWS耳机出货量增长趋势，预计2025年达6亿副。
• 图3：各厂商耳机技术路线图，展示传输方案分布。
• 图4：安卓系TWS耳机性价比优势，价格和功能优于AirPods。
• 图5：TWS耳机市场中品牌占比逐年提升。
• 图6：蓝牙音频主控芯片对音质和降噪的关键作用。
• 图7：恒玄科技毛利率和研发占比高于白牌厂商。
• 图8：TWS耳机产业链结构，主控芯片为核心。
• 图9：行业评级体系，明确不同评级的收益预期。

分析师介绍

• 李佩京：计算机专业本科，对外经济贸易大学金融硕士，CPA专业阶段持证，曾就职于中信建投证券，擅长Python编程，现为申港证券计算机行业分析师。

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