20191211-西部证券-TWS耳机行业专题报告系列三：从萌芽到开花：一场低价TWS耳机的突围_20页_1mb

TWS耳机行业专题报告总结

核心内容概述

TWS耳机行业正处于从萌芽期向开花期过渡的关键阶段。随着技术的不断突破，安卓系TWS耳机已克服双耳连接、功耗控制及降噪等主要技术难题，为行业快速发展奠定基础。未来市场将分化为高端与入门级，其中入门级产品在价格和性能上具备高性价比，有望带动TWS耳机进入加速渗透期。同时，TWS耳机因其便携性、高用户粘性及使用时长，具备成为下一个移动互联网硬件入口的潜力。

主要观点

• 技术突破推动发展：TWS耳机在双耳连接、功耗控制和降噪技术上取得进展，尤其在蓝牙芯片制程、降噪传感器及算法、精密制造及SiP封装等技术指标上，高端产品与入门级产品存在明显差距。
• 高性价比方案推动市场普及：连接方案和Flash方案的多样化及成本下降，使得入门级TWS耳机价格下探至百元级别，刺激市场需求，推动行业进入高渗透期。
• 用户粘性增强：TWS耳机的使用时长接近智能手机，用户粘性更强，有助于形成移动语音交互闭环，提升用户对耳机的依赖度。
• 声纹识别技术应用：声纹识别技术将为TWS耳机带来新的功能，如声纹支付，提升产品附加值并形成生态闭环。
• 市场空间广阔：2020年安卓TWS耳机市场规模预计达429亿元，2022年全球TWS耳机市场将超过2000亿元，具备巨大增长潜力。

关键信息

• TWS耳机市场渗透率：2016年为0.7%，2019年已提升至5.2%，预计未来将继续增长。
• 声纹识别流程：包括端点检测、消除噪音、提取声音特征、形成声纹模型及置信度得分，最终完成识别。
• 价格策略：部分手机厂商推出低于200元的TWS耳机，如小米AirDots青春版（199元）、Redmi AirDots（99.9元），推动市场下沉。
• 市场结构预测：2020年安卓TWS耳机市场规模在中性、乐观和谨慎情境下分别为429亿元、562亿元和335亿元。
• 应用场景：TWS耳机将与移动社交、移动支付、移动音乐、生活服务等应用结合，形成完整的生态闭环。
• 投资建议：建议关注漫步者、共达电声、佳禾智能和瀛通通讯等公司，因其在TWS耳机产业链中具备较强的制造与研发能力。

投资建议

• 推荐标的：漫步者（002351.SZ）、共达电声（002655.SZ）、佳禾智能（300793.SZ）、瀛通通讯（002861.SZ）。
• 行业评级：超配。
• 估值情况：2020年相关标的平均估值为50.8倍。

风险提示

• TWS耳机需求不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 高端TWS耳机可能对入门级产品形成降维打击。
• 公司大股东减持。

技术前景

• 2019年：蓝牙芯片制程22nm以上，降噪水平一般，语音识别正确率较低，声纹识别技术不成熟。
• 2020年：蓝牙芯片进入16nm制程，操控性和降噪效果提升，声纹识别技术改善。
• 2021年：蓝牙芯片搭载16nm及以上制程，降噪水平趋于完善，语音识别正确率提升，声纹识别技术逐步成熟。

市场增长预期

• 2020年：安卓TWS耳机市场空间预计达429亿元，未来有望进一步扩大。
• 2022年：全球TWS耳机市场将超过2000亿元，成为重要消费电子产品。

流量市场潜力

• TWS耳机应用场景丰富，涵盖社交、购物、支付、音乐及生活服务，预计可渗透国内约五千亿流量市场。
• 互联网公司将通过与品牌耳机厂商合作，共同卡位TWS耳机流量入口。

产业链与产品参数对比

行业趋势与案例参考

• OTT发展参考：鹏博士在2013-2015年通过布局OTT市场，实现营收与净利润的大幅增长，成为行业受益者。
• 智能音箱参考：国光电器在2017年因智能音箱订单增长，业绩显著提升，股价跑赢行业指数。

总结

TWS耳机行业正迎来技术突破与市场渗透双重机遇，低端产品通过高性价比方案推动大规模普及，高端产品则通过降噪与声纹识别技术提升用户体验。未来，TWS耳机有望成为新的移动互联网入口，吸引互联网公司布局，形成“用户-耳机-互联网应用-耳机-用户”的闭环生态。投资建议关注具备制造与研发能力的厂商，如漫步者、共达电声、佳禾智能和瀛通通讯，同时需警惕行业竞争加剧及高端产品对低端市场的冲击。