20170428-天风证券-今世缘-603369.SH-产品结构持续优化_喜庆+_助力布局婚庆产业链_20页_1mb

报告摘要

今世缘（603369）总结

核心内容

今世缘是江苏省白酒行业的龙头企业，其产品结构持续优化，品牌定位清晰，注重文化营销，并通过“喜庆+”战略积极布局婚庆产业链。公司拥有“国缘”、“今世缘”和“高沟”三大品牌，分别定位于次高端白酒、喜庆缘分酒和苏派老名酒。2016年，公司营业收入为25.54亿元，同比增长5.34%；归母净利润为7.54亿元，同比增长10.07%。公司收入主要来源于江苏省，占比高达94%-95%。

主要观点

品牌定位明确：公司通过“国缘”、“今世缘”和“高沟”三大品牌，分别占据次高端、喜庆市场和传统苏派市场，形成差异化竞争。
产品结构优化：公司特A+和特A类产品的收入占比从2013年的57.6%增长至2016年的74.7%，成为主要利润来源。
毛利率高：特A+类和特A类产品毛利率分别高达80.4%、77.9%和78.6%，远超其他产品。
“喜庆+”战略：公司通过线上“喜庆家”电商平台和线下“喜铺”实体店，拓展婚庆市场，打造一站式婚庆消费平台。
省外市场拓展：公司重点开拓豫、徽、浙、鲁等周边市场，同时加强电商渠道建设，推动全网营销。
财务预测：预计2017-2019年净利润分别为8.43亿、9.48亿和10.49亿，EPS分别为0.67元、0.76元和0.84元，PE分别为20倍、18倍和16倍，给予2017年25XPE，对应目标价16.5元，投资评级为“买入”。

关键信息

财务数据：
- 2016年营业收入为25.54亿元，同比增长5.34%；
- 归母净利润为7.54亿元，同比增长10.07%；
- 2017年预计净利润8.43亿元，同比增长11.82%；
- 2018年预计净利润9.48亿元，同比增长12.46%；
- 2019年预计净利润10.49亿元，同比增长10.63%。
毛利率：
- 特A+类和特A类毛利率分别为80.4%、77.9%和78.6%；
- 公司整体毛利率为70.96%，高于行业平均水平。
市场布局：
- 江苏省内白酒产量位列全国第四，2016年增长7.8%；
- 江苏省内收入占比高达94%-95%，苏南和苏北市场形成差异化竞争；
- 公司积极拓展省外市场，2016年省外经销商数量为245家。
“喜庆+”战略：
- 项目定位打造国内领先的喜庆消费一站式平台；
- 线上推出“喜庆家”电商平台，线下推出“喜铺”实体店；
- 项目涵盖婚庆、生日宴、朋友聚会、升学宴等多种消费场景，推动公司战略转型。
估值建议：
- 2017年PE为20倍，对应目标价16.5元；
- 相比可比公司，公司估值较低，具有投资潜力。

风险提示

依赖单一市场的风险：公司收入主要来源于江苏省，存在市场集中度风险；
消费需求转变的风险：白酒行业受政策和经济环境影响，存在消费习惯变化的可能；
消费升级不达预期的风险：若消费升级不及预期，可能影响公司中高端产品销售。

产品价格带

品牌	定位	主要产品	价格区间（元）
国缘	中高端	国缘V6	1280
国缘	中高端	国缘V3	780
国缘	中高端	国缘K5	518-568
国缘	中高端	国缘K3	378-388
国缘	中高端	国缘四开	438-588
国缘	中高端	国缘双开	298-428
国缘	中高端	国缘单开	198-268
国缘	中高端	国缘柔雅	283-338
国缘	中高端	国缘淡雅	156-168
今世缘	中低端	典藏18	298
今世缘	中低端	典藏15	238-268
今世缘	中低端	典藏12	158
今世缘	中低端	典藏10	132-158
今世缘	中低端	典藏5	92-108
今世缘	中低端	典藏3	48
今世缘	中低端	典藏福缘	238
今世缘	中低端	典藏吉缘	158
今世缘	中低端	典藏祥缘	88