20160201-东兴证券-今世缘-603369.SH-深度报告_中国人的喜铺_婚庆概念第一股_24页_1mb

中国人的喜铺，婚庆概念第一股——今世缘（603369）深度报告总结

核心内容概述

今世缘是一家具有国资背景的白酒企业，成立于1997年，以“缘文化”为核心品牌定位，产品主要涵盖国缘、今世缘、高沟三个系列，其中“国缘”和“今世缘”为“中国驰名商标”，“高沟”为“中华老字号”。公司主要面向婚庆市场，将白酒定位为“中国人的喜酒”，并逐步向“中国人的喜铺”转型，整合婚庆产业链，拓展婚庆相关业务。

主要观点

婚庆市场潜力巨大

• 婚庆行业是新兴市场，以线下为主，竞争激烈，但缺乏强有力的领导者。
• 国内结婚对数近30年复合增速为1.52%，预计未来仍将保持稳定增长。
• 全国单对平均结婚消费约为12.08万元，2014年婚庆市场规模达1.58万亿元，占当年GDP的2.48%。

婚庆产业链发展趋势

• 婚庆产业链涵盖婚前准备、婚礼庆典、婚后蜜月等多个环节，具有较大的发展空间。
• 线上婚庆平台集中度较高，线下小型婚庆公司竞争激烈，行业整合是未来趋势。
• 婚庆企业盈利状况良好，中型婚庆公司利润率约为15-20%，O2O类婚庆公司利润率约为10%。

今世缘的转型战略

• 公司从卖产品向卖文化转型，打造“今世缘喜铺”，拓展婚庆产业链。
• 公司在保持白酒主业的同时，与婚庆相关行业（如婚纱影楼、首饰饰品、酒店会所等）开展合作或并购，推动婚庆产业链全面发展。
• 公司品牌定位升级为“中国人的喜铺”，增强市场影响力，提升品牌价值。

关键信息

财务预测与估值

• 2015-2017年营业收入：24.9亿元、26.92亿元、29.86亿元，年增长率分别为3.78%、8.11%、10.89%。
• 2015-2017年归属于上市公司股东净利润：6.74亿元、7.46亿元、8.4亿元，年增长率分别为4.71%、10.71%、12.63%。
• 每股收益：1.34元、1.49元、1.68元，对应PE分别为19.56、17.67、15.69。
• DCF估值：37.9元，结合相对估值法，公司合理估值区间为37.9元-44.62元。
• 目标价：40元，较当前股价有50%上涨空间，上调投资评级至“强烈推荐”。

公司现状与战略

• 公司目前以江苏省内市场为主，省内市场占有率不足10%，但通过设立子公司积极拓展省外市场。
• 公司在婚庆服务上具备一定的文化优势和品牌影响力，以“缘文化”为核心，增强消费者情感认同。
• 公司与经销商合作，提高分红比例，激励其在省外市场的开拓。

婚庆行业发展趋势

• 发展阶段：婚庆行业自1990年起逐步发展，目前处于成长期，未来将向规范化、品牌化、规模化发展。
• 行业整合：婚庆行业将经历整合，大型企业具有品牌优势，但网点较少，需结合线上资源。
• 借鉴日本华德培：华德培作为日本婚庆产业链的代表，通过全产业链布局和全球化拓展，成为行业领导者，其发展路径为今世缘提供参考。

今世缘的转型优势

• 文化定位：公司以“缘文化”为核心，将白酒与婚庆结合，形成差异化竞争优势。
• 品牌影响力：通过“中国人的喜酒”概念，公司已建立较强的品牌认知度，转型后进一步强化为“中国人的喜铺”。
• 市场空间：婚庆市场具有较大增长空间，公司通过整合产业链，有望从区域型白酒企业走向全国。

行业比较与估值

• 公司2016年PE为19倍，低于同类型白酒企业的平均PE（25倍），具有较高的估值安全边际。
• 通过DCF估值，公司内在价值为190.17亿元，对应目标价40元，显示公司有较大的上涨空间。
• 婚庆行业作为新兴行业，具备成长性，公司转型有助于提升估值溢价。

投资评级与建议

• 投资评级为“强烈推荐”，基于公司转型战略、婚庆市场增长潜力及估值空间。
• 公司未来有望实现从区域型白酒企业向全国婚庆文化平台的转型，提升市场影响力和盈利能力。

总结

今世缘通过将“缘文化”与婚庆行业结合，实现从传统白酒企业向婚庆文化平台的转型，具备较强的市场竞争力和发展潜力。公司财务状况稳健，盈利预测乐观，估值合理，未来有望实现更大的增长空间。