20170822-联讯证券-今世缘-603369.SH-次高端发力_布局喜庆婚宴市场_20页_1mb

今世缘（603369.SH）深度分析报告总结

核心内容

今世缘是江苏省次高端白酒龙头企业，产品结构多元化，覆盖高中低价格带。公司拥有“国缘”、“今世缘”和“高沟”三大品牌，其中“国缘”定位次高端市场，“今世缘”主打喜庆缘分酒，“高沟”覆盖低档市场。2017年上半年，公司营业收入18.04亿元，同比增长17.24%；归母净利润6.49亿元，同比增长22.29%。公司业绩稳健增长，毛利率持续提升，主要受益于产品结构优化和消费升级。

主要观点

• 产品结构优化：公司产品结构持续升级，特A+及特A类（主要为国缘系列）收入占比显著提升，2017年上半年达79.5%。
• 区域市场布局：公司深耕江苏省内市场，省内收入占比达94%-95%，其中苏北贡献50%以上收入，苏南占比不足20%。公司计划向苏南及其他地区扩张。
• 全国化战略：实施“2+4+N”战略布局，重点拓展山东、河南、安徽、浙江等省，目标市场消费结构偏向高端，与公司产品定位相契合。
• 婚庆市场布局：通过“喜庆+”计划，强化“缘”文化，拓展婚宴市场，婚庆市场规模预计2017-2021年CAGR为23%，市场潜力巨大。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司收入分别为29.70亿元、34.79亿元和40.98亿元，归母净利润分别为8.93亿元、11.03亿元和13.50亿元，EPS分别为0.71元、0.88元和1.08元，对应PE分别为24倍、19倍和16倍。给予2018年25倍PE，目标价22元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

产品结构

市场表现

• 江苏省白酒市场：江苏省白酒市场容量约260亿元，是全国白酒产销大省之一，2016年白酒产量107万千升，占全国产量的7.9%。
• 区域消费差异：苏北地区以46度为主，苏南地区以42度为主，符合健康饮酒趋势。
• 婚庆市场：2016年江苏婚宴白酒市场规模约30亿元，预计2017-2021年CAGR为23%，婚宴白酒单价不断上涨。

股权结构

• 控股股东为今世缘集团有限公司，持股44.72%。
• 第二大股东为上海铭大实业（集团）有限公司，持股10.27%。
• 高管合计持股15.6%，高管与企业利益绑定，有利于长期发展。

盈利预测与估值

风险提示

• 产品升级不及预期
• 省内区域扩张低于预期

投资建议

• 投资评级：增持
• 目标价：22元
• 催化剂：国缘系列产品收入增速超预期，公司省内省外扩张步伐加快

关键假设点

1. 特A+类产品增速为30%-36%；特A类产品增速为12%；A类产品增速为3%；低端产品B、C、D类将下滑10%-15%。
2. 毛利率分别为72.4%、74.2%、75.6%。
3. 管理费率和销售费率保持稳定，分别为6.3%和17.5%。

附录：公司财务预测表（单位：百万元）

可比公司估值（单位：元）

风险提示

• 产品升级不及预期
• 省内区域扩张低于预期

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、持有、减持
• 行业投资评级：增持、中性、减持

免责声明

本报告由联讯证券提供，未经书面许可，不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。