20140827-财达证券-今世缘-603369.SH-差异化营销思路_区域名酒寻求转型_12页_707kb

今世缘（603369）总结

核心内容

今世缘是一家以中高档白酒为主的区域型白酒企业，总部位于江苏省，由涟水县国有资产管理局授权涟水县商业贸易总公司与江苏省涟水制药厂于1997年设立，注册资本为600万元。公司实际控制人为涟水县人民政府，直接控制人为今世缘集团有限公司。公司拥有“国缘”、“今世缘”和“高沟”三大品牌，其中“国缘”和“今世缘”为“中国驰名商标”，“高沟”为“中华老字号”。

公司以差异化营销为核心战略，通过聚焦婚庆市场实现品牌和产品的转型。其产品结构多元化，覆盖高中低端市场，主要依靠“缘”文化与消费者情感需求结合，提升品牌认知度和市场竞争力。公司目前主要依赖江苏省内市场，2013年在江苏市场占比达94.29%，但面临与洋河股份的直接竞争，同时在中低档酒市场存在毛利率下滑风险。

公司当前PE估值处于行业和历史低位，预计未来三年（2014-2016）EPS分别为1.21元、1.23元和1.32元，首次给予“增持”评级。

主要观点

• 差异化营销：公司通过婚庆市场定位，实现产品结构和品牌价值的转型，避开传统白酒竞争区位，具有一定的竞争优势。
• 产品结构：公司产品按价格分为特A类、A类、B类、C类和D类，其中A类为未来重点发展产品，价格适中，满足中产阶层和普通企事业单位需求，销量增长最快。
• 渠道策略：公司采取省内精耕细作和省外重点突破、周边辐射的策略，主要依赖经销模式，占比约90%。同时设立营销中心和网点，推进全国化市场布局。
• 募投项目：公司拟投资9.86亿元，用于酿酒机械化、信息化建设及营销网络拓展，旨在提升优质原酒产能、优化生产结构并扩大市场覆盖。
• 财务表现：公司2012-2013年收入增长稳定，但2014年出现下滑，净利润增长放缓，毛利率下降。尽管如此，公司PE处于低位，具备投资价值。

关键信息

股权结构

• 今世缘集团：持有公司51%股份，为直接控制人。
• 战略投资者：包括上海铭大、江苏万鑫等，合计持有21%股份。
• 自然人股东：持股20%。
• 发行后：今世缘集团持股比例下降至44.72%，高管及员工持股比例下降至17.94%。

股票信息

• 当前价：27.25元
• 目标价：30.00元
• 评级：增持
• 总股本：501.80百万股
• 流通A股：14.12百万股
• 3月日均成交量：6.35百万股

产品定位

营销网络

• 营销中心：2013年有29个，其中江苏市场13个，江苏以外市场16个。
• 营销网点：计划设立400个，包括旗舰店、专卖店及加盟店，重点布局省会和地级市。
• 营销策略：公司通过与婚庆活动结合，如婚博会、中国情歌演唱会等，提升品牌认知度。

募投项目

财务指标（2012A-2016E）

风险提示

1. 行业政策风险：白酒生产线被列入“限制类”目录，可能受到税收、信贷、土地等方面的调控影响。
2. 税收政策风险：未来税收政策调整可能增加公司税负，影响盈利。
3. 依赖单一市场风险：江苏市场占公司主营业务收入的94%以上，若该市场出现需求下降，可能影响公司业绩。
4. 消费需求转变风险：政府提倡节约，高端白酒需求减少，公司需及时调整战略应对市场变化。

评级定义

• 公司股票评级：
  • 增持：未来6个月内股价相对上证指数在5%-15%之间。
• 行业指数评级：
  • 超配：未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10%。
• 市场指数评级：
  • 看多：未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20%。

免责条款

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