20221030-浙商证券-今世缘-603369.SH-今世缘2022年三季报点评报告_产品结构显著升级_23年百亿可期_4页_1mb

今世缘2022年三季报点评报告总结

核心内容

今世缘（603369）于2022年10月30日发布三季报，2022年1-9月公司实现营业收入65.16亿元，同比增长22.19%；实现归母净利润20.81亿元，同比增长22.53%；实现扣非净利润20.72亿元，同比增长21.72%。2022年Q3公司实现营业收入18.70亿元，同比增长26.15%；归母净利润4.63亿元，同比增长27.32%；扣非净利润4.65亿元，同比增长25.81%。

主要观点

1. 产品结构显著升级

• 特A+类和特A类产品增长迅速：2022年Q3特A+类和特A类产品分别实现收入13.04亿元（+28.94%）和4.22亿元（+19.79%），占比分别为69.83%（+1.45pct）和22.58%（-1.22pct）。
• 产品升级推动毛利率提升：Q3毛利率提升至79.61%，净利率提升至24.78%，毛利率显著提升主要得益于产品结构优化。
• 价格稳定，增长预期明确：V3、四开、对开批价稳定在630、430、270元左右，预计V系增速仍超50%，四开、对开增速超25%，特A类产品增速超20%。

2. 渠道与市场表现

• 直销与批发代理增长差异明显：Q3直销（含团购）收入0.44亿元（+43.55%），批发代理收入18.24亿元（+25.90%），直销占比提升至2.35%。
• 经销商质量优化：截至Q3末，公司共有1014家经销商，平均经销商规模同比提升21.37%，经销商质量显著优化。
• 省内市场增长强劲：Q3省内收入17.49亿元（+27.17%），省外收入1.18亿元（+14.19%），省内占比微增至93.67%。淮安、南京、苏中等地表现突出，苏中市场增长动能强劲。

3. 盈利能力与现金流

• 盈利能力增强：Q3毛利率提升1.13个百分点，净利率提升0.23个百分点。
• 现金流表现优异：Q3经营性现金流同比增长89.65%至13.46亿元，显示公司运营效率高。
• 预收账款增长显著：Q3末预收账款达15.51亿元，同比增长59.40%，蓄水池深厚，为未来增长提供保障。

4. 战略布局与增长目标

• 股权激励落地：公司实施股权激励计划，增强团队积极性，推动长期增长。
• 2023年百亿营收目标：公司发布《2023年度营销工作计划》，目标围绕V9清雅酱香品类扩张、国缘品牌升级、中高端单品突破、全国化营销模式构建及组织体系优化，预计2023年营收目标为100亿元。
• 未来增长预期明确：预计2022-2024年收入增速分别为22.4%、27.9%、23.0%；归母净利润增速分别为22.6%、28.1%、23.2%；EPS分别为2.0、2.5、3.1元/股；PE分别为19、15、12倍。

关键信息

• 2022年Q3营收与净利润均超预期，显示公司在疫情下仍保持较强韧性。
• 产品结构优化是主要增长动力，特A+类和特A类产品增速显著。
• 省内市场仍是主要增长点，淮安、南京、苏中等地表现亮眼。
• 经销商体系优化，平均经销商规模提升，质量改善。
• 现金流健康，经营性现金流增长显著，预收账款蓄水池深厚。
• 公司未来三年增长可期，百亿营收目标有望提前达成。

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 催化剂：白酒需求恢复超预期；国缘动销持续向好。
• 风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复。

财务摘要

股票走势图

财务比率

投资建议

• 公司在疫情下展现出强韧性，产品结构优化、经销商质量提升、现金流健康等因素支撑未来增长。
• 2023年营收目标为100亿元，公司有望提前达成。
• 当前估值具有性价比，维持买入评级。