深度报告-20220518-华安证券-新能源锂电池系列报告之八_三元高镍化大势所趋_四个维度考量盈利成本经济性_30页_2mb

三元高镍化大势所趋，四个维度考量盈利成本经济性

核心内容概述

本报告指出，三元高镍正极材料在新能源汽车市场中正逐步取代磷酸铁锂，成为高端动力电池的主要选择。随着新能源汽车的高景气度，高镍三元正极材料的需求持续增长，预计2025年全球高镍正极需求将达156万吨，5年复合增长率达46%。高镍三元具备更高的能量密度和性能优势，同时通过技术优化和产能扩张，其成本优势逐步显现，成为正极材料行业盈利的核心增长点。

主要观点

• 三元与磷酸铁锂并行发展，高镍占比不断攀升
  随着补贴政策减弱，市场竞争促使车企合理选择电池材料。磷酸铁锂凭借高安全性、低成本及长循环寿命，适用于储能及低续航车；而高镍三元则因高能量密度和逐步优化的成本，成为高端乘用车的首选。2021年高镍三元市场份额已提升至38.3%。

• 高镍正极盈利能力强，成本优势凸显
  高镍三元在性能、制备技术门槛及资本开支方面形成盈利护城河，具有约3-7个百分点的毛利优势。尽管原材料成本上涨，但高镍三元吨成本涨幅较小，瓦时成本经济性逐步显现。

• 整车综合考量下，高镍具备长续航与轻量化优势
  高镍三元克容量与压实密度更高，可有效降低电池体积与重量，提升续航能力，满足乘用车对轻量化和长续航的需求。在同等电量下，高镍三元电池重量更轻，而在同等重量下，其带电量更高。

• 行业格局持续优化，高镍加速发展
  正极材料行业集中度逐步提升，CR3和CR5分别从2018年的31%/48%提升至2021年的38%/56%。具备技术、资源、产能和客户优势的企业将在行业中脱颖而出，推动高镍化趋势。

关键信息

四个维度考量高镍三元盈利能力与成本优势

1. 低钴利于成本管控，高镍利于能量密度
   钴有助于稳定层状结构和提升循环性能，但价格高且波动大。镍提升能量密度，但高镍可能导致锂镍混排，影响循环性能。因此，减少钴用量、增加镍含量成为控制成本和提升能量密度的关键。

2. 吨成本高位趋降，高性能高工艺构筑盈利护城河
   高镍三元因高原材料价格、复杂工艺及低良品率，单吨成本较高。但随着产能扩张和技术优化，成本有望下降，毛利率维持较高水平。

3. 高镍能量密度高，瓦时成本经济性凸显
   高镍三元单位Wh成本优势明显，尤其在锂盐价格高位时，其成本优势更加显著。2021年12月至2022年4月，NCM811的单位Wh成本优势达-47元。

4. 统筹整车综合成本，高镍长续航、轻量化优势明显
   在同等电量下，高镍三元电池重量更轻，可降低整车能耗；在同等重量下，其带电量更高，满足消费者对续航和轻量化的双重需求。

高镍正极市场前景

• 动力电池带动高镍正极增量空间广阔
  随着新能源汽车市场持续扩张，动力电池装机量增长迅速，带动高镍正极需求。预计2025年全球高镍正极需求将达196万吨，其中高镍三元需求达156万吨，5年复合增长率46%。

• 行业集中度持续提升
  2021年国内三元正极产能利用率提升至58.73%，前五大企业产量占比达50.83%。随着技术成熟和产能释放，行业集中度将不断提升。

投资建议

• 重点公司推荐
  建议关注以下企业：
  • 容百科技：国内高镍正极龙头，产能扩张和一体化布局领先。
  • 当升科技：国际化布局领先，成本优势显著。
  • 长远锂科：成本优势显著，高镍布局完善。
  • 华友钴业：产业链深度整合，产能释放增厚业绩。

风险提示

• 新能源汽车发展不及预期
• 相关技术出现颠覆性突破
• 行业竞争激烈，产品价格下降超出预期
• 产能扩张不及预期、产品开发不及预期

关键数据

*为华安证券研究所预测，其他为Wind一致预期。