深度报告-20210329-财通证券-正极材料深度报告_三元路线主导_高镍化大势所趋_30页_2mb

正极材料深度报告总结

核心内容概述

本报告深入分析了三元正极材料在锂电池产业链中的核心地位及其未来发展趋势，指出三元材料因高能量密度、良好的循环性能和综合成本优势，成为乘用车动力电池的主流选择。随着新能源汽车市场的快速发展，三元正极材料的需求持续增长，尤其是高镍化趋势显著。预计2025年全球动力类三元正极需求将接近10倍增长，达到117万吨，行业格局有望进一步集中。

主要观点

三元材料市场现状

• 三元材料在正极材料市场中占据主流地位，2020年国内正极材料出货量达51万吨，同比增长27%，其中三元材料占比46%。
• 三元材料的定价模式为成本加成，原材料成本占比高达90%，锂盐涨价将对高镍材料产生积极影响。
• 高镍材料（如NCM811）具有更高的能量密度和更好的循环性能，成为未来乘用车电池的首选。

三元材料技术发展

• 高镍正极材料的制备工艺复杂，对材料和设备要求高，主要采用共沉淀法和高温固相法，其中高温固相法是当前主流。
• 高镍材料对锂源（氢氧化锂）和煅烧工艺（如纯氧气气氛）有较高要求，工艺难度和成本均高于普通三元材料。
• 高镍材料的毛利率显著高于普通三元材料，达到26.19%，远高于NCM523和NCM622的6.97%和7.21%。

行业格局与竞争

• 三元正极材料行业竞争格局较为分散，2020年前五企业合计市占率52%，而在高镍市场，容百科技和天津巴莫合计市占率超过85%，竞争优势明显。
• 三元前驱体行业集中度略高于正极材料，前五大企业合计市占率58%。
• 2020年后，行业有效产能释放加速，预计2025年全球三元正极需求将实现近10倍增长。

关键信息

原材料与成本

• 三元正极材料成本主要由原材料构成，其中硫酸钴成本最高，氢氧化锂成本较低。
• 随着镍含量增加，正极材料加工成本和加工利润也相应增加。
• NCM811由于使用氢氧化锂作为锂源，其原材料成本低于NCM523和NCM622。

政策与市场驱动

• 欧盟碳排放政策推动电动化发展，欧洲新能源汽车销量增长迅速，预计2025年将有大量高镍电池需求。
• 国内新能源汽车政策不断优化，推动市场增长，2020年新能源汽车销量同比增长13.3%，达到136.7万辆。
• 长续航与高能量密度成为市场主要需求，2020年续航里程超过300公里的新能源汽车占比已超60%。

投资建议

• 建议关注容百科技和当升科技，因其在高镍材料领域具备核心技术优势和量产能力。
• 容百科技和当升科技在海外客户方面有显著优势，有望受益于全球动力电池需求的增长。

风险提示

• 全球新能源汽车销量不及预期。
• 行业产能投产进度不及预期。
• 产品价格下跌幅度超出预期。

重点公司投资评级

图表与数据目录

图表

• 图1：锂电池产业链示意图
• 图2：2020年国内正极材料出货结构
• 图3：2014-2020年国内锂电正极材料出货量占比
• 图4：正极材料技术迭代已完成
• 图5：高镍是趋势-第一追求是能量密度和里程
• 图6：动力电池pack价格趋势
• 图7：高镍电池系统降本路径
• 图8：2020年国内三元正极材料出货占比
• 图9：高镍三元正极占比逐步提升
• 图10：共沉淀法制备三元前驱体的工艺流程
• 图11：三元材料生产工艺流程
• 图12：三元正极材料成本结构
• 图13：不同类型正极材料成本结构
• 图14：不同类型正极材料不含税价格分拆
• 图15：碳酸锂/氢氧化锂价格走势
• 图16：硫酸盐价格走势
• 图17：三元正极材料价格走势
• 图18：三元前驱体价格走势
• 图19：全球新能源汽车销量及同比增速
• 图20：2013-2020年欧洲新能源汽车销量及增速
• 图21：2013-2020年国内新能源汽车销量及增速
• 图22：2019年新能车市场续航分布
• 图23：2020年新能车市场续航分布
• 图24：2019年电池系统能量密度分布
• 图25：2020年电池系统能量密度分布
• 图26：2016-2020年国内锂电正极材料出货量
• 图27：2016-2020年国内不同类型动力电池装机量
• 图28：2019年三元NCM电池主要配套车型
• 图29：2020年三元NCM电池主要配套车型
• 图30：2020年前三季度国内三元前驱体格局
• 图31：2019年国内三元前驱体企业行业格局
• 图32：2020年三元正极市场格局
• 图33：2020年三元811正极市场格局

表格

• 表1：锂电池不同类型正极材料性能对比
• 表2：不同类型三元材料性能对比
• 表3：普通三元和高镍三元工艺和设备的对比
• 表4：单吨不同类型三元正极材料需要的原材料成本构成
• 表5：单吨不同类型三元正极材料正极材料成本拆分
• 表6：全球主流车企电动化进程规划
• 表7：欧洲各国加码新能源汽车刺激政策
• 表8：近十年我国新能源汽车产业政策
• 表9：前驱体环节各企业产能及客户情况
• 表10：国内正极材料厂商产能规划
• 表11：主流电池企业正极供应情况
• 表12：主流正极企业客户情况