电气设备行业正极材料深度报告：三元路线主导，高镍化大势所趋-20210329-财通证券-30页_1mb

正极材料深度报告总结

核心内容

正极材料是锂电池产业链的重要组成部分，其中三元材料因其突出的单体能量密度，成为乘用车动力电池的主要正极材料。随着新能源汽车市场的快速增长，三元正极材料的需求也呈现显著上升趋势，特别是高镍材料如NCM811，因具备更高的能量密度和更好的续航表现，被视为未来发展的主流方向。

主要观点

• 三元材料主导市场：三元材料在正极材料市场中占据主流地位，2020年国内三元材料出货占比为46%，尽管受疫情影响有所下滑，但仍为最大占比。
• 高镍化趋势明显：随着对续航里程需求的增加，高镍材料（如NCM811）正逐步成为市场主流，预计2025年高镍材料占比将达46%。
• 动力电池需求爆发：全球新能源汽车市场持续增长，带动动力电池需求迅速上升，预计2025年中国动力电池出货量将达到670GWh。
• 政策推动行业发展：各国政策支持新能源汽车发展，如欧盟实施严格的碳排放政策，中国出台多项产业扶持政策，推动行业向电动化、高能量密度方向发展。
• 行业集中度提升：三元正极行业集中度较低，但高镍材料市场已由容百科技和天津巴莫主导，占比超过85%。随着产能扩张，行业集中度有望进一步提高。

关键信息

三元材料市场现状

• 三元材料在正极材料中占比最高，2020年达到46%。
• 高镍材料因能量密度高、续航里程长，成为未来发展的关键。
• NCM811具备更高的能量密度和更好的性能，是未来三元材料的主流方向。

行业竞争格局

• 三元正极行业集中度较低，2020年前五企业市占率仅52%。
• 高镍材料市场由容百科技和天津巴莫主导，合计市占率超过85%。
• 2020年后，行业产能迅速释放，预计2020年底主流厂商三元有效产能将达到44万吨。

成本结构与利润

• 三元材料成本中，原材料占比接近90%，主要由硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰、碳酸锂等组成。
• 高镍材料（如NCM811）的原材料成本最低，毛利率可达26.19%，显著高于NCM523和NCM622。
• 随着锂盐价格反弹，高镍材料的利润空间有望进一步扩大。

投资建议

• 容百科技：高镍龙头，具备核心技术优势和海外客户资源。
• 当升科技：锂电正极龙头，具备海外客户优势，有望受益于高镍材料的发展。

风险提示

• 全球新能源汽车销量不及预期。
• 行业产能投产进度不及预期。
• 产品价格下跌幅度超出预期。

图表与数据支持

• 图1：锂电池产业链示意图。
• 图2：2020年国内正极材料出货结构。
• 图3：2014-2020年国内锂电正极材料出货量占比。
• 图4：正极材料技术迭代已完成。
• 图5：高镍是趋势-第一追求是能量密度和里程。
• 图6：动力电池pack价格趋势。
• 图7：高镍电池系统降本路径。
• 图8：2020年国内三元正极材料出货占比。
• 图9：高镍三元正极占比逐步提升。
• 图10：共沉淀法制备三元前驱体的工艺流程。
• 图11：三元材料生产工艺流程。
• 图12：三元正极材料成本结构。
• 图13：不同类型正极材料不含税价格分拆。
• 图14：碳酸锂/氢氧化锂价格走势。
• 图15：硫酸盐价格走势。
• 图16：三元正极材料价格走势。
• 图17：三元前驱体价格走势。
• 图18：2013-2020年欧洲新能源汽车销量及增速。
• 图19：2020年国内新能源汽车销量及增速。
• 图20：2016-2020年国内动力电池装机量及增速。
• 图21：2020年不同车型动力电池装机量占比。
• 图22：2019年新能车市场续航分布。
• 图23：2020年新能车市场续航分布。
• 图24：2019年电池系统能量密度分布。
• 图25：2020年电池系统能量密度分布。

表格数据支持

• 表1：锂电池不同类型正极材料性能对比。
• 表2：不同类型三元材料性能对比。
• 表3：普通三元和高镍三元工艺和设备的对比。
• 表4：单吨不同类型三元正极材料需要的原材料成本构成。
• 表5：单吨不同类型三元正极材料正极材料成本拆分。
• 表6：全球主流车企电动化进程规划。
• 表7：欧洲各国加码新能源汽车刺激政策。
• 表8：近十年我国新能源汽车产业政策。
• 表9：前驱体环节各企业产能及客户情况。
• 表10：国内正极材料厂商产能规划。
• 表11：主流电池企业正极供应情况。
• 表12：主流正极企业客户情况。

预测与展望

• 2025年需求预测：全球动力类三元正极需求预计达117万吨，五年复合增速超50%。
• 成本与价格：高镍材料因原材料成本低、加工利润高，有望在系统级成本上接近或低于铁锂。
• 政策与市场：欧洲市场因政策刺激，新能源汽车销量逆势增长，中国新能源汽车市场也呈现复苏态势。

结论

三元正极材料因高能量密度和高续航性能，成为乘用车动力电池的主要选择。随着全球新能源汽车市场的快速发展和政策的持续支持，三元材料特别是高镍材料的市场需求将持续增长。未来，行业集中度有望进一步提升，具备核心技术、量产能力和海外客户资源的企业将直接受益。